袁天凡: Deleverage 股票及商品都不會看好

【明報專訊】訪問現時已半退休的財經界名人袁天凡，最多聽到的詞彙不是李澤楷，也不是電盈（0008），更不是鵬利保險，而是「Asymmetric」（不對稱）。無論談到香港應否禁沽空、或是香港過往的賣地制度、還是當年電盈鯨吞香港電訊，他都用上這個詞。其實市場的不對稱現象，結果往往是錯價，袁天凡認為當有錯價出現，就代表有投資機會。刻下的市場亂局，正正提供了不少投資機會，包括亞洲企業債券及信貸違約掉期。

　海嘯對亞洲衝擊較金融風暴微

　近日股市可用頃刻萬變來形容，人心虛怯，但袁天凡說，相對於97年亞洲金融風暴，或是1989年「六四」事件，今次金融海嘯對亞洲的衝擊，相對來說未必這麼大。「天安門事件（袁時任職聯交所總裁），直接影響香港的政治及經濟，當時一天股市可以跌2成……現時亞洲的經濟情相對97年健康，無論國家或企業的債務都不高。」

　袁天凡說，不敢估計港股是否已經見底。但他指美國現時仍在降低槓桿（Deleverage），因此股票及商品都不會看好，在經濟增長放慢時，商品價格還可以跌下去。他說，未來兩、三個月股市極可能出現一個反彈，直至年底，但是否可持續呢？則完全看信貸市場。

　股市回升看債息能否回復正常

　「除非信貸市場返回正常水平。所謂正常水平是（亞洲企業債券）利息為8至10厘，股市才有資格回升。」袁天凡形容，現在彷彿是黎明前的黑暗。「好似5點鐘，明知7點鐘天就會光，但不知黑暗幾時先完。所以要留意『雞啼』。」他口中的「雞啼」，就是信貸市場回復正常。

　他說，最黑暗的時候正是最多投資機會的時候，這正好出現在信貸市場。曾經在匯豐旗下獲多利債券部任職的袁天凡指出：「好像中國銀行（3988），你說它會關門嗎？但它的信貸違約掉期是180點子，即等同市場願意付18萬美元來買一份保險，保障中國銀行1000萬美元債項的違約風險（圖1），以往正常時只是50至60點子。當然它可以再升至250點子，但你信不信一兩年之後會回復正常水平？當然升至250點子時，你可能給人追孖展，但我夠膽去，現在機會好多。」

　他又以亞洲企業債券為例，一隻新世界中國（0917）的債券，尚有20個月便到期，現時售價為75（到期時發行人會以100贖回），即20個月內升幅可達33％，而且該債券還是人民幣定價，可以賺升值。當然一般投資者無法買到信貸違約掉期，但可透過買亞洲企業債券基金，涉足亞企債券市場。

　美收樓到頂 年半樓市見底

　袁天凡在訪問時多次提到看兩年，被問及是否內有玄機，他說有研究指出，美國收樓（Foreclosure）到頂時，12至18個月後樓市便見底（圖2）RealtyTrac。

　撰文：高志堅、吳詠珠（明報財經網主編）

美救市方案 治標不治本

　【明報專訊】袁天凡認為，美國政府無論是救AIG，或是推出7000億美元的救市方案，都是治標不治本。歸根究底都是美國樓市的問題，樓價一日未見底，信貸緊縮仍會持續。所以，他覺得救市方案有與沒有，分別根本不大。

　7000億美元相對於美國整個樓按的組合來說，只佔5％。袁對這個方案充滿疑惑，「我根本不明白它可以如何運作？如果這個東西原本值10元，現在跌到2毫，你用1.5毫買，哪我為何要賣給你？如果你用5毫買，那7000億美元方案就要輸錢！」

　訪問當天是7000億救市方案觸礁翌日，袁天凡說，他難以理解為何有些美國政客，會說這個方案可以賺錢。「如果有錢賺，那即是說要金融機構低價賣給你，那又怎能救市。」

　他說，最近發言的人不少涉及既得利益，好像「股神」巴菲特。「巴菲特是賭一鋪，50億美元買高盛的股份，若救市方案通過，便賺錢，他當然會唱好！」

　AIG亞洲業務 可能買家僅匯控中壽

　曾經一手打造盈科保險的袁天凡說，AIG在亞洲的保險資產經營得很好，在亞洲很多地區都是數一數二的。他估計，AIG會一併將亞洲保險業務出售，而可能買家只有兩家，一是匯豐控股（0005），一是中國人壽（2628）。

　AIG終在上周五公布，會出讓美國以外的壽險業務部份股權，其中持有香港保險業務的AIA，將會出售少數股權予一位或多位投資者。