马克·莫比尔斯：A股已见底 PB值等于1，PE值等于10，PEG等于1

“新兴市场教父”马克·莫比尔斯：A股已见底
2008年04月07日05:07
　　我们可以用更便宜价格买股票了
　　1986年，当马克·莫比尔斯(Mark Mobius)作为基金管理人首次把钱投向新兴市场时，这些地区还被称之为“欠发达国家”。如今，以“金砖四国”为代表的新兴市场国家已创造出了令人炫目的增长奇迹：1987年至1997年间，中国、印度和马来西亚的经济增长超过了118%；而同期美国、英国和日本的经济增长则低于57%。
　　在这疯狂的数十年间，马克·莫比尔斯到过泰国的橡胶园，也在中国农村坑坑洼洼的路面上骑过自行车。1996年，这一富有冒险精神的投资经理与巴菲特、彼得·林奇等并列《纽约时报》“全球十大基金经理”，人称“新兴市场教父”。
　　目前，马克任富兰克林坦伯顿基金集团执行副总裁，负责新兴市场研究与投资组合，旗下管理着富兰克林坦伯顿发展中国家基金、GS新兴国家基金、GS亚洲成长基金与GS拉丁美洲基金，资产规模达120亿美金。他在B股以及H股的投资方面均有很深的涉猎。
　　2008年四月初，时值全球资产市场风雨飘摇之际，这一闻名遐迩的“新兴市场教父”乘着他的私人喷气式飞机来到北京，就次贷危机、投资准则以及新兴市场机会等问题接受了《上海证券报》专访。
　　他看起来精神矍铄，心情大好。“我很高兴。”马克说，“北京的天气晴朗，并且股市正在下跌。这意味着我们可以用更便宜的价格买股票了。”
　　次贷影响几何
　　记者：您如何看待次贷危机及其对新兴市场的影响？最坏的时期真的已经过去了吗？
　　马克：我认为最危险的时候已经过去。尽管可能仍有金融机构因此破产，美国还需花几年的时间使其房产市场恢复正常。
　　与美国、欧洲和日本市场经济增长放缓不同，新兴市场近年来增速惊人。与10年前的货币贬值、外汇储备匮乏，通货膨胀严重相比，新兴市场如今外汇储备丰厚，经济增长速度很快，货币不断升值。尽管近期通货膨胀率略有上升，总的来说，我们对这一市场有信心。事实上，次贷危机对新兴市也可能带来正面影响。
　　记者：有哪些正面影响呢？
　　马克：首先，在贸易方面，过去新兴市场对欧美的依存度很高，现在依存度在逐渐下降。比如亚洲国家对中国的出口额，已超过了美国。在美国经济放缓的背景下，这一依存度有望进一步下降。
　　此外，将有更多的资本从新兴市场向发达国家和地区转移。如今，已有印度的塔塔公司收购英国钢铁企业，中国的联想购买了IBM的个人电脑业务。将来会有更多新兴市场的资本流向发达国家，从事并购等活动。
　　记者：有数据表明今年一季度，新兴市场出现了多年来首次的季度资金净流出。美国次贷危机所引发的避险情绪，对新兴市场的资金流动带来何种影响？
　　马克：我注意到了这一数据。我认为对于新兴市场而言，不是钱太少，而是太多了。它们过去积累的资本量太多，自身消耗不了，所以转而投入其它国家，以获得更好的回报。
　　同时，新兴市场国家的外汇储备增加迅速。这就是为什么，越来越多发达国家的资产与公司会被发展中国家收购，并且来自新兴市场的国家主权基金也日益活跃。
　　投资比不投资要好
　　记者：受次贷危机影响，全球股市步入了一轮调整。而今年一季度，新兴市场的跌幅甚至超过了成熟市场。您如何看待这一现象，熊市来了吗？投资人该如何应对？
　　马克：我们的定义是，若股市下降超过20%，则进入熊市。目前，很多新兴市场的跌幅超过了22%。
　　但是，市场总是提前反应。就A股市场来说，目前的市场告诉我们中国经济增速将放缓，即经济速度可能降到10%至7%之间。而即使如此，这一速度依然惊人，不会产生灾难性影响。
　　事实上，并没有熊市与牛市在一个时间节点的绝对终结。波动是资本市场的本质，即使没有次贷危机，也会发生转变，比如2000年的网络泡沫。正如每天太阳升起与落下一样，股市波动是非常自然的事。
　　另外，没有任何国家能在市场动荡中幸免。尽管总体来看，美国市场近期的波动小于新兴市场，但若关注某一个具体行业，波动依然惊人。我的一位朋友以每股100美元的价格买了贝尔斯登10亿美元的股票，而一夜之后股价就跌至两美元。
　　记者：那么，在当前的情况下，投资人该做些什么？是买还是卖，或静观其变？
　　马克：在过去的20年中，新兴市场共经历了八次熊市和牛市之间的动荡。其中，牛市比熊市持续的时间要长，牛市里股票上升的幅度也大于熊市下降的幅度。
　　如果你不知道明天、下个月或者是明年股市将往那个方向发展，我建议是，投资比不投资要好，因为你进入牛市的机率大于进入熊市。
　　关于估值水平
　　记者：我有一个非常基本的问题，您会在什么时候买入一个公司的股票？
　　马克：首先，当一个公司的净资产小于或等于股价时，即PB值（市净率）接近1时，它一定是被低估的。当然，这一情况不多见。我们还需观察盈利能力。若某一公司的价格为10，每年盈利为1，即PE（市盈率）为10倍时，则比较理想。
　　再次，公司的盈利能力与盈利增长速度间的比例，即PEG指标，也非常重要。若市盈率等于这一公司的年盈利增长率，即PEG等于1时，比较理想。最后，公司的债务应小于资产。
　　如果你们在中国发现了这样一家公司：它的PB值等于1，PE值等于10，PEG等于1，并且负债小于资产，请立即告诉我，我们会重金买入。
　　记者：您说的这一理想状况自然非常诱人，但对于中国这样的新兴市场国家而言，您认为什么样的估值水平是合理的？
　　马克：的确，估值需要动态衡量。比如寡头垄断或是多头垄断的市场，其估值水平自然高于一般市场。假设CCTV要上市，很多人都会竞相购买，因为这一市场是垄断的。
　　对于股市来说，关键是对未来的预测，而不是反应现在的情况。所以我们不能单看市盈率指标。中国的经济增速远超美国，所以中国公司的股票要比美国的昂贵。假设中国的GDP按照每年10%的速度增长，那么一个管理较好的公司年增长速度将达20%，即20倍左右PE值是可以接受的。
　　记者：您能举例说明，您是如何考察上市公司的吗？
　　马克：我刚接到经纪人的一封邮件，有一家迪拜的建筑企业，公司盈利处于上升期，建筑订单源源不断，并且其估值与同类公司相比较低。对于这样公司，需要关注的第一个问题是什么？建筑公司善于建房子，却普遍不擅于控制成本，导致订单很多仍不赚钱。所以，我们要仔细考察它的订单条款，是固定报价，还是依据未来通胀率调整的成本报价。
　　开拓投资新领地
　　记者：您如何看待A股市场？
　　马克：A股市场反映中国的增长情况。目前，如果不考虑通膨因素，中国的GDP增长率维持在10%左右；如果加入通膨因素，这个数字在20%左右。而市场多年维持20%左右的增速，是不正常的。过去，中国的经济增速过快，不过随着宏观调控，经济增速逐渐放缓，我们认为中国将来经济的增速会从10%下降到7%-8%。这仍是个很不错的速度。
　　记者：您认为投资人目前应对A股更有信心，还是应该远离呢？
　　马克：我觉得问题主要是在市场本身。首先，对中国投资者来说，可以选择的替代性投资工具有限。其次，中国的储蓄率水平远远高于美国水平。所以当投资者发现股市的赚钱效应远高于银行储蓄时，他们会把钱全部投入到股市中。市场因此容易出现不理性的上涨。但是当前的市场下降，正说明了它正回归理性。
　　尽管中国的股市正在下降，但我十分看好中国的经济增长，我对于A股仍有信心。但与A股相比，我更看好H股。因为H股更为便宜。我认为H股10-15倍的市盈率是合理的。我们希望在H股市场加大投资。
　　记者：若中国经济增长速度惊人，且货币非常强劲，为什么中国投资者还要去试图来开拓寻找海外市场投资的机会？
　　马克：事实上，对于投资人来说，若所有的投资产品都集中在一个市场，是危险的。尽管人民币很强劲，但世界上还有一些货币，过去严重低估，目前升势非常迅猛。中国投资者需要把钱分散到全球不同的国家，从增长与货币两个角度考察，开拓投资新领地。

從1986年開始投資新興市場的富蘭克林坦伯頓基金集團執行副總裁馬克‧莫比爾斯?烳ark Mobius?□蝗順莆?“新興市場教父”。1996年他曾被《紐約時報》評為與巴菲特、彼得‧林奇等並列的“全球十大基金經理”。上周突然從莫斯科飛往北京，高調闡釋對中國資本市場的看法，他在接受本報採訪時表示，盡管目前中國股市正在下降，但他仍十分看好，對A股很有信心。
　　中國經濟時報：您覺得目前的中國股市是更有魅力還是應該遠離？
　　Mark Mobius：股票市場是經濟的晴雨表。最近中國股票市場出現了下跌，預示將來中國經濟的增速會有所放緩。我們認為中國將來經濟的增速會從10%下降到7%-8%。雖然相比過去有所放緩，但這仍是個很不錯的增長速度。我最關心的就是新興市場的的增長性。
　　我覺得對中國投資者來說，他們可以選擇的替代性投資工具有限，中國發行的債券和其他金融工具總體數量有限，投資是被抑制的，一旦開發又會很容易造成股市的非理性上漲，但現在市場這種下降正好說明了它已經回到了理性的水平。盡管現在中國的証券市場正在下降，不過我十分看好中國經濟和A股市場，我非常有信心。
　　中國經濟時報：您看好中國的哪些行業？
　　Mark Mobius：我們對于消費行業非常感興趣，有幾個方面原因：第一，中國人均的收入正在不斷上升；第二，中國居民的儲蓄率非常高；第三，中國人現在越來越習慣使用信用卡，這說明將來會增加更多的消費。比如說像中國的丈夫們非常鬱悶，他們的老婆都會出去刷他們的信用卡買很多東西。我比較關注的領域是這些消費行業，以及和零售相關的行業。
　　中國經濟時報：通過這些年投資新興市場的經驗，您覺得政府在股市中的責任是什麼？
　　Mark Mobius：我認為政府的職能首先要保証股市是公平的，不存在欺詐和欺騙行為，同時還要保証上市公司的質量，保証上市公司是真正為股東的利益而運作。
　　中國經濟時報：當一個市場出現怎樣的狀況才吸引您？
　　Mark Mobius：當一個市場出現了30%到50%下跌的時候，很明顯就証明在這個市場當中出現了大量的投資機會，同時也就証明很多股票現在的價值是非常便宜的。一旦發生這樣的情況，我們會對這個市場非常關注。一般說來，我在市場下跌的時候，並沒有感到恐懼，我一般是在市場上漲的時候才會有恐懼，如果市場下跌的話，我會非常高興，會証明我將來會有更多的投資機會，即使市場有一個很大的下降，或者說投資者們都恐慌賣出的時候，我都不會非常在意，也不會恐慌。因為我不在意短期內是否賠錢，長期穩定的收益才是我們的投資目標。
　　中國經濟時報：您是按照什麼樣的標准來選股？
　　Mark Mobius：我在選股時主要遵循如下四個標准：第一，就是要看價格和盈利之間的比例，也就是看市盈率；第二，要看它的盈利方面的增長速度；第三，我們要非常認真的觀察這個公司的管理層，看是否有管理能力，還要看他們對未來的規劃，他們的管理層對小股東是不是公正和公平；第四，看這個公司的財力，包括它的負債和資產之間的比例關系，他們有沒有能力再擴大他們在市場中的份額。