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May 01, 2008

3833 新疆新鑫

股份:22.1 股

24.7万吨镍资源,16.4万顿镍储量

07年上海电解镍的全年平均价格为每吨32.4万元。

由此估计其价值应该达32.4*16.4=531亿元。

2006年,公司是中國第二大電解鎳綜合生產商,佔去全國總產量大約3.2%,也是新疆最大的鎳、銅開採商及生產商;
— 內地是冶煉消費大國,預期電解鎳的需求只會有增無減;
— 由於國際鎳價格大幅上漲,毛利率由04年的48.51%,升至06年的60%,今年首季更加上升到62.5%;
— 公司過往三年的股東權益回報率是35.24%、31.82%及38.65%,而鎳、銅品位分別是0.6%及1.0%,顯示出其營運效率優於同業;
— 根據招股章程,公司持有四個探礦許可證,預期09年底以前可以增加鎳資源產能50,000噸,大約是現有資源的20.2%左右,屆時採礦能力及精煉能力將要分別提升3.4倍及2.6倍到每日的3,400噸及1.3萬噸;
— 內地政府非常支持資源整合、保護環境的併購,鼓勵「走出去」的策略,因此股份具有注資概念,母公司新疆有色的核心業務包含了不同有色金屬的採礦、選礦、冶煉及精煉業務,當中也包括鎳及銅的業務,預期該等業務有可能注入上市公司之內,同時,擴展至蘊藏豐富礦產資源的新疆其他地區及鄰近的中亞5國,可以維持業務的長遠持續發展;
— 是次集資金額全數用到發展業務,當中約63.2%將用作收購採礦權及/或探礦權及/或收購該等採礦權及探礦權持有人之股權、約4.8%將用作進行進一步探礦、約9.6%將用於擴大採礦和選礦能力、約4.8%將用於擴大精煉能力、約7.6%將用於支付公司喀拉通克礦的採礦權之餘款及餘額用作營運資金;
— 中國人壽(2628)母公司、新世界(0017)的子公司、李嘉誠旗下基金、休斯頓火箭班主旗下Grahamstowe Investments、中國外運(0598)母公司旗下中外運(香港)及富達保險也認購是次發行的股份;
利淡
— 股份極具投機味道;
— 鎳是工業原料,一般用途僅僅用作電鍍、合金及鍊鋼,其用途相當狹隘;
— 鎳是汽車催化器的主要原料,假若美國經濟不穩,當地汽車銷售量下降的話,鎳價走勢將要難以避免飽受壓力;
— 雖然鎳相當罕有,但是一直以來其需求與供給相當均衡,國際鎳價大肆飆升的動力源於大型對沖基金炒作,經歷美國次按風暴信貸緊縮,鎳價已然從今年四月的每噸大約5萬美元大跌至早先的每噸2.5萬美元左右,價格相當波動,現今倫敦金屬交易所的鎳金屬價每噸約莫3.3萬美元,距離歷史高位仍然超過三十多巴仙;
— 公司沒有安排鎳期貨對沖;
— 招股章程裡頭沒有提供盈利預測;
— 在內地具有定價能力的行業龍頭金川集團,在6月1日開始不斷將鎳價下調,直到8月底電解鎳已經下降到每噸23.16萬元,累積跌近43%,然而除非第4季鎳價能夠回復到第2季的水平,否則,公司下半年的業績幾乎肯定不及上半年;
— 07年預期市盈率介於17.8-22.7倍,招股價並不十分便宜;
— 07至09年公司的精煉能力將要逐步提高,從去年的3,365噸增至1萬噸,但是其採礦及冶煉能力,在未來一年半只能維持去年的1,000噸及3,700噸水平,導致向外採購鎳精粉數量增加,而鎳、銅的資源自供率會分別由去年底的81%及95%,下降至70%水平;
財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)
Ø 流動比率:1.31→1.68→3.63
Ø 速動比率:1.00→1.31→2.82
註:流動比率及速動比率皆有所增加,看得到公司的短期變現能力正在增強,唯速動比率遠遠的超過1,變現能力顯然過剩。
Ø 長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→4.35%
Ø 總債項/股東權益:31.51%→9.00%→9.12%
Ø 總債項/資本運用:30.21%→7.35%→7.70%
註:過往三年,幾項跟債務相關的比率大幅縮減。
Ø 股東權益回報率:35.24%→31.82%→38.65%
Ø 資本運用回報率:33.79%→25.98%→32.61%
Ø 總資產回報率:20.85%→18.83%→28.39%
註:以上三項回報率穩中有升。
Ø 經營利潤率:38.90%→35.82%→51.06%
Ø 稅前利潤率:38.69%→35.62%→50.95%
Ø 邊際利潤率:25.64%→35.56%→51.09%
註:邊際利潤率不斷攀升,頗為吸引。
Ø 存貨週轉率:6.80→5.30→5.32

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