林森池分析国寿07及08Q1业绩及其他言论

睇番國壽業績，07年12月股票投資有1950億，相對整體投資(連存款及債券計算)的8500億，股票祗佔22%。1950億中又祗有190億屬短棍，其餘皆屬長棍，長棍自然不影響損益帳。年報中亦表明，如果A股跌10%，短棍會銷蝕10億，A股由12月至今跌了34%，估計影響最多約30至40億；但債券會補番，因只要債券孳息率有100點子波幅，已可以賺多10億。

Source：http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080411.html

除非出現最壞的情況是，中國像美國喺1981年時，優惠利率達到15%，債股齊齊玩完。不過，林sir始終相信債券可反映機構投資者的看法，而這些投資者又慣常地走在市場之先！

保費增長方面，業績反映平保(2318)比國壽快，問林sir擔心否？林sir當然不擔心，他認為兩間公司賣的產品性質不同；07年很多保險公司增幅大係因為賣基金(投連保)，國壽則堅持只賣傳統保單或投資分紅保單，這些保單有最低回報保證約2.5%，冇分紅的則有約1.9%回報，這樣的回報率在股市旺時當然不受歡迎，但08年開始股市轉差，啲錢又返回分紅保單。考慮整體保費，國壽於08年1月保費收入上升了33%，2月上升了45%，比平保還快，而平保人手還增加了50% (保險經紀人數由廿幾萬增加增加三十幾萬)，國壽則沒有明顯加人。

國壽保費增加快還因為「鴻泰」到期，客戶拿錢後，經紀介紹他們買另一種叫「鴻豐」的產品，供10年保到80歲，意外死亡還有3倍賠償；一般情況下，鴻泰分紅險於07年到期後，經紀應該即時會推介客戶買新產品，但林sir聽講國壽高層有指示，因舊年賺夠數，要盡量將啲保費留到2008年，要推高 08年收入，目標是08年市場佔有率不可低於40%。

一個好的管理層(尤其是大公司)會為公司做3年預算表，不斷根據進展修訂。林sir話佢做分析員時，會自己做一份3年預算表，當會見公司時就跟管理層做比較，今時今日的分析員、財經演員、會計又有沒有做好妥善的分析工作(準備)？

講到國壽禾稈冚珍珠，林sir話07年國壽投資收益達900億，其中262億屬股票和債券的利息收入(屬經常性收入)，另一項經常性收入是由手上債券揸到到期的溢價，例如用80蚊買到期收回100蚊的債券(稱為bond discount bills)，所以共有430億是經常性的收入。咁另外400幾億從股票賺回來啦？林sir提醒事實上債券銷蝕了60多億……咁都有300幾億靠賣股票啦？唔好忘記呢300幾億要包括分埋俾客嘅分紅！分紅之後股東有幾多？約100億！對一間大公司嚟講祗佔小部分。

再分析國壽嘅收入與開支，林sir指A股年報中可看到國壽的最大收入是保費，約1950億；最大支出係到期及死亡賠款，約690億(鴻泰已佔500億)，第二大支出是退保，即客戶提走保單投資股市，共440億，總支出約 1130億。08年首兩個月保費上升38%，保守估計08全年增長20%，即保費收入增加400億，而且第一季通常係保費增長最多的季節，估計約200億。

開源多了，開支節流方面，管理層見公司舊年賺錢多，俾客戶的保單分紅平均有8%，比保證回報率的2.5%多5.5%，如此為討好客戶，從而可減少08年的退保率。分紅好、退保少，加上08年沒有像鴻泰的產品大批到期，冇拆倉潮，因此可估計08年退保率回到06年水平，即約200億，所以，管理層在開源節流方面都做得好。

既然收入多幾百億，支出少幾百億，公司點會縮水？再講，投資方面有430億是經常性的，再加入2000多億新增保費收入，投資組合達1萬億，收幾厘息都已經有幾百億投資收入。

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中人壽早前盈喜50%(06年業績未公佈時，07年1月時預喜50%，結果係增長100%)，d人騰騰震咁出貨，結果係增長差不多100%，賺388億(以國際會計標準)。很多大行唔睇好(06年第4季時941的EBITDA下跌，又係很多大行唔睇好，由$70幾跌到$60幾，但而家又睇好?)。今次唔夠時間講，聽眾請參閱A股國內年報(上海交通所網頁可找到)。可見(1)和稈蓋珍珠(收埋50-60億，可參閱壽險死亡賠款和遞延承保費用攤銷)。(2) 07年保費收入係夾硬襟低了(07年全年增加10%，但08年1月增加33%；2月增加 45%，60多萬位保險agent是否07年全部放假?)。(3) 股市下跌對2628的影響，林sir敢講08年2628盈利不會縮水，睇埋08第一季就知，但當然會比07年放慢。短棍由06年330億減至07年尾190億，長棍亦有減持。股市唔好會令投連險吸引力減低。

你講乜野:-
中國平安(601318)(601318.SH，2318.HK)的支柱業務——平安人壽的市場佔有率難止跌勢。
3月20日，中國保監會發佈2008年1 -2月全國保險業統計數據，截至2008年2月底，平安人壽錄入保費190.7億元，佔有13.23%的市場份額，這一數字比今年1月的14.18%又有下降。
恰在當日，中國平安發佈2007年年報稱 ，2007年其壽險市場佔有率為16%。
這種跌勢一直在持續，根據保監會以往公佈的統計數據，2007年年中和2006年全年的市場佔有率分別為16.3%和17%。
這似乎與平安人壽強調發展個人壽險和首年期交保費不無關係 。2007年，其個人壽險保費收入比2006年略有增長 ，首年個險期交保費的增幅高達 41.3%，首年個險躉交保費卻出現了26.5%的負增長。此外，在很多壽險公司如火如荼做大銀行保險的整體環境下 ，其銀行保險增長率僅為16.5%。
中國平安年報顯示，2008年，平安人壽將圍繞"二元化 、挑戰新高"的核心戰略，實施有效益可持續的增長 ，細化健康增員的發展模式，配合及時激勵政策，推動業務保持快速增長，並啟動新設立的二元化網點。其實早在2007 年，平安已經開始推行"二元化"發展戰略，挖掘縣域保險市場。
與平安人壽恰恰相反，中國人壽(601628)的市場佔有率有止跌反升之勢。其2007年底、2008年1月及2月的市場份額分別為39.7%、40.2%和41.4%。
細觀二大壽險巨頭的產品接受，其比較類似的是，其業績均對傳統分紅 保險依賴頗高。一年多以來，中國人壽一直堅持走"保障+分紅 "的路線，至今尚未推出投連險。一壽險公司銀保部人士表示，近幾個月來中國股市的動蕩使部分資 金開始轉向傳統的分紅保險，相對於自擔風險的投連產品 ，分紅險又開始展現出吸引力。
其實，即使是分紅、投連、萬能兼具的平安人壽 ，在市場上投連險熱銷的過去一年，分紅保險仍是其最大的保費貢獻來 源。中國平安年報顯示，在其2007年壽險保費收入中 ，分紅險保費為304億元，佔比38.4%，而萬能和投連保費則分別佔27.1%和6.1%。

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cory 分析國壽，平保及太保
這才是我所認識的林大師!第一季業績2008年第一季業績：國壽的，好像很差；平保的，好像很好。國壽賺34億，下跌了6成，平保賺71億，上升了24%。市場意見有分析員認為，國壽盈利減少是因為(1)股票浮虧了55億，(2)提取保險準備金多了120%。保險責任準備金首先要知道什麼是提取保險準備金。保險公司收到客戶的錢用來投資，公司資產多了，但如何區分屬於公司和客戶的所佔部分? 準備金屬於負債。中國會計制度較國際會計制度在這方面較為「嚴謹」。公司可否撥少一點準備金增加盈利? 這方面要看公司的原則。政府沒有規定如何計算準備金，是由公司的精算師逐張保單計算。數年前AIG出了會計問題，為谷大利潤，降低了準備金，什至令CEO 都下了台。國壽方面，準備金的政策有連貫性。而準備金大幅增加同保費收入增加有關。為何保費收入增加39%，但準備金增加120%?因為大家睇漏了! 準備金屬於負債(客戶的錢)，假如客戶退保(或保單滿期)，公司要賣股/債還錢給客，資產因此下跌，負債亦會減少(由準備金回撥)，搬回利潤表。但事實上保險公司收到保費要把多少比率當作準備金?由公司的精算師逐張保單計算賠款。假如發現舊單準備金不足什至要增加準備金。國壽方面有連貫性。回撥方面，一個客買，另一個客退保，即一個走，一個回撥，會計方面要在利潤表將提取準備金加番拆倉(賠錢和到期)加埋退保。2008年第一季提取準備金有440億；拆倉 (賠錢和到期) 有360億；退保有140億，共940億。2007年第一季提取準備金有200億；拆倉(賠錢和到期) 有390億；退保有100億，共690億。940億比690億多38%，與保費收入增幅相同。這方面與保單質素「完全無關」! 用上述方法計算，2005 – 2007年國壽貫徹地保持此比率於92%。1022億壽險收入除以940億即92%。代表收1022億保費中有940億是預備賠給客的。2007年第一季有740億壽險收入，準備金690億，比率93%。此比率由05 – 07年平均92%。代表國壽賣的產品沒有太大變動，主要是傳統保單和投資分紅保單。有分析話國壽準備金大幅上升是因為保單質素下降，林sir認為” A little knowledge is a dangerous thing” (http://www.phrases.org.uk/meanings/10400.html: A small amount of knowledge can cause people to think they are more expert than they really are).林sir計算的方法是一個「捷徑」，實際上每一年附註中準備金的變化是有計算的，但季報沒有附註，所以才用此方法計，亦十分接近。從準備金的變化看到的意義是「生意好咗」。人壽保單有季節性，通常第一季保單收入佔全年35 – 40%，但投資收入有一個「錯配」，收了一大筆保費，要預備一大筆準備金，但經常性收益，例如定期存款利息(只有3個月相比一年40%準備金)/股息/債息仍未收到。中國會計制度要求所有開支皆在利潤表反映，與國際會計制度不同。浮虧係「影相問題」，任總第一季都唔見咗147億，再影相又賺番。平保在準備金對保費方面，05年87%；06年96%；07年136%；08年75%，精算假定不同。太平洋保險方面，06年97%；07年117%；08年 122%，而太保以萬能險為主。超過100%即要以投資補貼，代表保單唔好賺。想睇清楚d，要用國際會計制度。國壽07年報p14，保費收入以中國會計制度為1980億；國際會計制度分保費/存款，存款940億，保費104億。國際會計制度把投資形合同(分紅/非分紅)當作存款(即當作客戶的存款)，假設隨時可以由客戶提走。傳統保單方面，國際會計制度要求計算死亡率和現金價值。保單頭幾年現金價值很低。精算師要計算整體死亡率有多少，和現金價值。以國際會計制度，由05 – 07年傳統保險準備金只須撥43 – 48%，中國會計制度去到90多%。國際會計制度低很多，中國會計制度較保守。所以用國際會計制度計算是賺多d錢。而且，用國際會計制度，佣金可當作延遞承保費用(可攤銷)，拆倉/退保/滿期不用扣利潤，只有賠款/分紅…才扣。已知中國與國際會計制度不同， 1022億保費，假如40%是傳統保單，60%是投資型，用中國會計制度賺多少? 自己計一計用國際會計制度賺多少? 林sir今日觀察到，在$35水平，有1200個散戶共沽了600萬股，一轉眼就已被人掃掉，是什麼人大手買? 是否專業買家(professional)?如何睇一間保險公司一個專業的投資者，睇一間保險公司，睇兩樣嘢就夠，第一係睇管理層策略，點樣拿多d保單番嚟。舊年林sir擔心國壽保費收入上升只有不足10%。舊年個個都話投連險好賣，國壽賣傳統保單不夠競爭。但其實舊年投連險好賣都無用，舊年股市好，今年股市差，客戶會退保。但今年現在才開始賣投連險則timing好。舊年國壽分紅險分得多，達8%(全行最高)，今年個市一靜，d單就拿拿聲去哂國壽。分紅險係有保證投資回報，似保本基金。市況一波動吸引力就增加。再者，最近一個月國壽萬能險的回報有6%，比平保5%高。亦比銀行存款和債券高。林sir認為國壽現正進行大攻勢，國壽市佔率由去年40%升至44.3%。平保市佔率由去年16%降至12%。太保有10%，接近平保。此方面平保現在很危險，前無去路後有追兵，在此情況下林sir點都唔會要平保。第二方面，投資方面國壽做得更加好。表面上倒退，但其實做得很啱key。跌市時就可以分辨出「誰是大人和細路哥」。阿媽話「熊來了」，細路哥即刻返屋企，掉低所有嘢；大人就反而去打熊人去食熊掌和取熊皮大衣。比較一下十大持股量，國壽減持平保/中石油(全沽)/中遠洋/神華，但增持工行/建行/中行/VISA(長棍)。反之，太保/平保浮虧很少，但是平保賣了神華/大秦/萬科/人壽，買盈富基金 /2833/華寶債券基金/上投基金，返了屋企。太保賣了中鐵/中石油/中遠洋，買基金。現象就是，為了第一季業績，太保和平保賣了很多股票消耗了很多浮溢(令浮溢實現)，浪費子彈。太保十大持股的浮溢只剩21億，平保74億，國壽250億。經過此一浪之後，林sir覺得國壽管理層是no. 1，人工又平。楊超人工199萬；馬總人工接近7000萬。國壽投資總監人工140多萬。國壽最高人工的是精算師，600萬。沒有overpaid。林 sir認為用一億多人工請幾個人返來拋掉好股買2800，佢唔會happy。當然林sir的前提是股市第二、三、四季會好轉，他就第一季跌了34%，由頂計跌了一半，國壽浮虧55億，咁第二季會否跌50%? 第三季又50%? 咁個市咪0! 哈哈… 而家最好多d熊出嚟唱衰等他可以執平貨。平保的波段操作1. 大秦鐵路 :　2007年收盤價: 25.60,　2008年第一季收盤價: 17.30; 2008年4月30日收盤價: 16.472. 神華能源：　2007年收盤價: 65.61,　2008年第一季收盤價: 40.00; 2008年4月30日收盤價: 48.383. 萬科：　2007年收盤價: 28.84,　2008年第一季收盤價: 25.60; 2008年4月30日收盤價: 24.374. 中國人壽：　2007年收盤價: 57.94,　2008年第一季收盤價: 28.27; 2008年4月30日收盤價: 36.69盈富基金: 成本價: 2505/99 = 25.3 即係25,300 點入市恆生指數ETF 2833: 成本價: 1497/7 = 213.86 即係 21400 點入市兩者分別投資25億以及15億, 得出大約成本價: 23800 點.

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林sir談2628業績(11.4.2008)
(10:00開始)
2628以A股計， 盈利288億， 以H股計， 388億， 有什麼分別?
想學嘢，一定要睇2628 A股年報，詳細很多，料多很多，會計制度較易明白。香港跟國際會計制度，看不到賠錢和退保有幾多錢。退保在香港會計制度中只在現金流量表反映(不反映在損益表)。香港會計制度當一間保險公司收到保單番嚟做人壽責任準備金(即將來要賠俾人)，放在balance sheet，到期/賠錢都在balance sheet出數，在P&L看不到。
睇A股年報可以較易明白2628的生意模式(business model)。可看到最大收入係保費(of course)，接著為投資收入，最大支出係到期/死亡賠錢俾人，而且退保都要減出去(當作開支)，2007年該等開支共1100億。好似唔好，但跟住呢個思維睇，可看出管理層的部署。
2628跌得多，一方面與Accumulator有關，另一方面市場有一個錯價(錯誤睇法)，分析員/財經演員認為2628投資的A股跌，所以2628實唔掂。把2628當作A股的窩輪，這是絕對錯誤! 說這些話的稱不上分析員!
2628的business model是：當收到保費之後，一定要進行對沖，基金上可以說任何一間保險公司都係一間對沖基金，而投資一定要將風險減至最低，從中賺取息差，為股東賺錢。除了分紅給客，還分給股東，2007A股年報中提及有一個產品叫鴻泰，剛完5年，要付一大筆錢給客。香港都有類似產品，客戶供say 5年，之後人壽保險就可保障至70歲，5年之後就可拿回一大筆已供的錢，對客戶來說很吸引。2007年2628要因此還500億，林sir稱之為拆倉。假定該500億全為債券(沒有股票)，而要在去年拆倉就很大鑊(去年加息債券價跌)，因為要賠錢加上紅利。所以一個好的對沖一定要有債券和股票配合。2008年股票跌，但2008年1月開始，中國的債券價格已經上升了，但大家不是預期會加息嗎? 林sir說債券市場已經預期國內宏調措施已經到此為止了(實際上國內由1月至今只加存款準備金率沒有加息)。2628持有的債券由2006年3520億增加至2007年底4400億。揸多了債券而債券價格上升所以很和味。林sir認為這是好的business model，比銀行更好，銀行很難對沖得好，風險來自借貸壞帳。保險行業如果對沖做得好就唔驚。管理層亦要好醒，2628在07年第4季一見股市唔掂即沽股票。07年12月股票投資有1950億，相對整體投資(連存款/債券)8500億只佔22%。1950億中只有190億短棍。其餘皆長棍，不影響損益帳。年報中亦表明，如果A股跌10%，短棍會銷蝕10億，A股由12月至今跌了34%，最多影響30-40億。但債券會補番。債券只要孳息率有100點子波幅，已經可以賺多10億。除非債股齊瓜，即中國像美國1981年時，15%優惠利率。
保費增長方面，2318比2628快，林sir認為他們賣的產品性質不同，2007年很多保險公司增幅大係因為賣基金(投連保)。2628則堅持只賣傳統保單/分紅保單，有最低回報保證(2.5%)，股市旺時當然不受歡迎，但08年開始股市轉差，d錢又番回分紅保單。考慮整體保費，2628於08年1月上升33%，2月上升45%，比2318還快，而2318人手還多了50%(2628沒有加人)，2628保費增加快還因為一種叫鴻泰的產品到期，客戶拿錢後，agent介紹他們買另一種叫鴻豐的產品，供10年保到80歲，意外死亡還有3倍賠償，照計07年鴻泰到期應該即時會買新產品，但林sir聽講2628高層有指示，舊年賺得太多，要盡量將d保費留到2008年，2008年市場佔有率不可低於40%。一個好的管理層(尤其是大公司)會為公司做3年預算表，不斷跟時間修訂。現時市場的分析員/財經演員/會計沒有妥善做分析工作。
(7:40再開始)
林sir認為2628禾桿蓋珍珠，07年投資收益達900億，其中262億屬股票和債券的利息收入(經常性)，(聽唔清)…手上債券的溢價，例如用80蚊買到期收回100蚊的債券，所以共有430億是經常性的。咁另外400幾億從股票賺回來啦，但事實上債券銷蝕了60多億，咁都有300幾億靠賣股票啦，唔係! 因為300幾億要分埋俾客(分紅)，分紅之後股東有幾多? 約100億，對一間大公司只佔小部分。
A股年報中可看到最大的收入是保費(~2000億)，最大支出係到期(690億)/死亡賠款(鴻泰佔500億)。第二大是退保，客戶提走保單投資股市，共440億。08年1月保費上升33%，保守估計08全年增長20%，即08年有2400億保費收入。通常第一季保費增長最多，估計200億。支出節流方面，管理層見公司舊年賺得多錢分紅俾客戶平均8%，比保證回報率多5.5%，討好客戶，可減低08年退保率。假設08年退保率回到06年水平，約200億。再者08年沒有像鴻泰的產品大批到期，到期估計回到06年水平，約200億。所以管理層在開源節流方面都做得好。收入多幾百億，支出少幾百億，公司點會縮水? 投資方面430億是經常性的，再加入2000多億保費收入，投資組合達10000億，收幾厘息都幾百億。
06年尾941有很多不利消息：俾人話EBITDA跌，第4季又賺得少，07年做單向收費。但作為負責任的管理層，一定會假定單向收費會影響收入而作出部署，就是禁低2006年的盈利，令07年業績有合理增長而不會倒退。同樣，2628管理層知道08年股市一定會比07年差，為保持合理增長，要將07年純利禁低。A股年報中，損益表中公允值損失06年為正數但07年蝕64億，另外資產減值(06年沒有的，估計為雜項資產減值)34億，共100億。H股年報中死亡賠付07年比06年增加60%。是否中國忽然死得人多? 事實上是加入了other benefit，是賠出了的benefit，唔同以前係每年分紅的紅利，而是指保單到期(例如鴻泰)，再額外派錢予客戶，討好客戶番來。H股年報中亦有遞延承保費攤銷，是付經紀的佣金。香港會計制度中佣金並非開支，而是承保費的成本，可以分幾年攤銷，07年增加了31%，比保費增幅還多。06年攤銷100億，但07年攤銷130億(權益帳減少了損益帳減多了)。
2628現時估值偏低，因為管理層的部署工作已經包括市場所有驚的事。但市場又有幾多人有仔細睇年報?人云亦云的人就有很多!
銀行參與保險業會否對保險公司帶來競爭? 競爭很大，銀行賣不同保險公司的保單。中國走的路與美國不同，美國法例自1999年開始取消了商業銀行與投資銀行的界限。各銀行可以混業經營。但美國政府現在都後悔了，要開始監管。中國在這方面很保守，銀行可以入股保險公司20%，但不可做承保商，假如入股的保險公司倒閉，銀行只損失投資的本金，不用為保單上身。
林sir認同2628管理層小心的經營方式，走出去的風險很大，匯率是其一，外國肯賣出的投資要小心有問題，例如BLACKSTONE，林sir認為係賣國求榮。買VISA即刻賺錢；買富通即刻蝕錢。
2007年2628平均收市價是$32，07年預期內含價值$9.5，即P/EV是3.3倍。08年預期內含價值$12.5-$13(+30%)，現在買已經平過07年平均價。

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第一季業績
2008年第一季業績：國壽的，好像很差；平保的，好像很好。國壽賺34億，下跌了6成，平保賺71億，上升了24%。
市場意見
有分析員認為，國壽盈利減少是因為(1)股票浮虧了55億，(2)提取保險準備金多了120%。
保險責任準備金
首先要知道什麼是提取保險準備金。
保險公司收到客戶的錢用來投資，公司資產多了，但如何區分屬於公司和客戶的所佔部分? 準備金屬於負債。中國會計制度較國際會計制度在這方面較為「嚴謹」。公司可否撥少一點準備金增加盈利? 這方面要看公司的原則。政府沒有規定如何計算準備金，是由公司的精算師逐張保單計算。數年前AIG出了會計問題，為谷大利潤，降低了準備金，什至令CEO都下了台。
國壽方面，準備金的政策有連貫性。而準備金大幅增加同保費收入增加有關。
為何保費收入增加39%，但準備金增加120%?
因為大家睇漏了! 準備金屬於負債(客戶的錢)，假如客戶退保(或保單滿期)，公司要賣股/債還錢給客，資產因此下跌，負債亦會減少(由準備金回撥)，搬回利潤表。
但事實上保險公司收到保費要把多少比率當作準備金?
由公司的精算師逐張保單計算賠款。假如發現舊單準備金不足什至要增加準備金。國壽方面有連貫性。回撥方面，一個客買，另一個客退保，即一個走，一個回撥，會計方面要在利潤表將提取準備金加番拆倉(賠錢和到期)加埋退保。2008年第一季提取準備金有440億；拆倉(賠錢和到期) 有360億；退保有140億，共940億。2007年第一季提取準備金有200億；拆倉(賠錢和到期) 有390億；退保有100億，共690億。940億比690億多38%，與保費收入增幅相同。這方面與保單質素「完全無關」! 用上述方法計算，2005 – 2007年國壽貫徹地保持此比率於92%。1022億壽險收入除以940億即92%。代表收1022億保費中有940億是預備賠給客的。2007年第一季有740億壽險收入，準備金690億，比率93%。此比率由05 – 07年平均92%。代表國壽賣的產品沒有太大變動，主要是傳統保單和投資分紅保單。
有分析話國壽準備金大幅上升是因為保單質素下降，林sir認為” A little knowledge is a dangerous thing” (http://www.phrases.org.uk/meanings/10400.html: A small amount of knowledge can cause people to think they are more expert than they really are).
林sir計算的方法是一個「捷徑」，實際上每一年附註中準備金的變化是有計算的，但季報沒有附註，所以才用此方法計，亦十分接近。從準備金的變化看到的意義是「生意好咗」。人壽保單有季節性，通常第一季保單收入佔全年35 – 40%，但投資收入有一個「錯配」，收了一大筆保費，要預備一大筆準備金，但經常性收益，例如定期存款利息(只有3個月相比一年40%準備金)/股息/債息仍未收到。中國會計制度要求所有開支皆在利潤表反映，與國際會計制度不同。
浮虧係「影相問題」，任總第一季都唔見咗147億，再影相又賺番。
平保在準備金對保費方面，05年87%；06年96%；07年136%；08年75%，精算假定不同。
太平洋保險方面，06年97%；07年117%；08年122%，而太保以萬能險為主。
超過100%即要以投資補貼，代表保單唔好賺。想睇清楚d，要用國際會計制度。國壽07年報p14，保費收入以中國會計制度為1980億；國際會計制度分保費/存款，存款940億，保費104億。國際會計制度把投資形合同(分紅/非分紅)當作存款(即當作客戶的存款)，假設隨時可以由客戶提走。傳統保單方面，國際會計制度要求計算死亡率和現金價值。保單頭幾年現金價值很低。精算師要計算整體死亡率有多少，和現金價值。以國際會計制度，由05 – 07年傳統保險準備金只須撥43 – 48%，中國會計制度去到90多%。國際會計制度低很多，中國會計制度較保守。所以用國際會計制度計算是賺多d錢。
而且，用國際會計制度，佣金可當作延遞承保費用(可攤銷)，拆倉/退保/滿期不用扣利潤，只有賠款/分紅…才扣。
已知中國與國際會計制度不同， 1022億保費，假如40%是傳統保單，60%是投資型，用中國會計制度賺多少? 自己計一計用國際會計制度賺多少?
林sir今日觀察到，在$35水平，有1200個散戶共沽了600萬股，一轉眼就已被人掃掉，是什麼人大手買? 是否專業買家(professional)?
如何睇一間保險公司
一個專業的投資者，睇一間保險公司，睇兩樣嘢就夠，第一係睇管理層策略，點樣拿多d保單番嚟。舊年林sir擔心國壽保費收入上升只有不足10%。舊年個個都話投連險好賣，國壽賣傳統保單不夠競爭。但其實舊年投連險好賣都無用，舊年股市好，今年股市差，客戶會退保。但今年現在才開始賣投連險則timing好。舊年國壽分紅險分得多，達8%(全行最高)，今年個市一靜，d單就拿拿聲去哂國壽。分紅險係有保證投資回報，似保本基金。市況一波動吸引力就增加。再者，最近一個月國壽萬能險的回報有6%，比平保5%高。亦比銀行存款和債券高。林sir認為國壽現正進行大攻勢，國壽市佔率由去年40%升至44.3%。平保市佔率由去年16%降至12%。太保有10%，接近平保。此方面平保現在很危險，前無去路後有追兵，在此情況下林sir點都唔會要平保。
第二方面，投資方面國壽做得更加好。表面上倒退，但其實做得很啱key。跌市時就可以分辨出「誰是大人和細路哥」。阿媽話「熊來了」，細路哥即刻返屋企，掉低所有嘢；大人就反而去打熊人去食熊掌和取熊皮大衣。比較一下十大持股量，國壽減持平保/中石油(全沽)/中遠洋/神華，但增持工行/建行/中行/VISA(長棍)。反之，太保/平保浮虧很少，但是平保賣了神華/大秦/萬科/人壽，買盈富基金/2833/華寶債券基金/上投基金，返了屋企。太保賣了中鐵/中石油/中遠洋，買基金。現象就是，為了第一季業績，太保和平保賣了很多股票消耗了很多浮溢(令浮溢實現)，浪費子彈。太保十大持股的浮溢只剩21億，平保74億，國壽250億。
經過此一浪之後，林sir覺得國壽管理層是no. 1，人工又平。楊超人工199萬；馬總人工接近7000萬。國壽投資總監人工140多萬。國壽最高人工的是精算師，600萬。沒有overpaid。林sir認為用一億多人工請幾個人返來拋掉好股買2800，佢唔會happy。
當然林sir的前提是股市第二、三、四季會好轉，他就第一季跌了34%，由頂計跌了一半，國壽浮虧55億，咁第二季會否跌50%? 第三季又50%? 咁個市咪0! 哈哈… 而家最好多d熊出嚟唱衰等他可以執平貨。

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2008年2月…
「我早前於$50時買了2628，而家跌到得番$30唔夠，好唔好止蝕?」
老公：「嘩! 而家2628跌到三十蚊唔夠，好抵! 買d啦!」
老婆：「嘩! 你買股買到short咗呀? 跌到咁仲買? 買咗咪即蝕?」
今日林sir討論以上問題…
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080425.html
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為什麼不賣2628 & 941?
兩隻馬有沒有弊腳? 沒有。
現時有很多大戶舞高弄低(狼市)，林sir 2月時曾經說過50天跌穿250天就是底，要買不是賣，大戶利用50天跌穿250天技倆再利用傳媒傳播恐慌，散戶賣，大戶就有平貨買。到50天升穿250天，大戶就可以出貨。賺了4000點(約20500-24000)。所以，狼市中，50天跌穿250天，要買貨，長揸。恆指20500時，用每股盈利1660點去除，P/E只有12.4倍。2003年SARS時，8000點，P/E係12.7倍。代表什麼?
價值投資最重要知道，IQ賺不到錢，EQ才賺到錢。「未學行；先學坐」。這是BB的成長過程(yes, fully understand)。最緊要坐得舒服。跌市時千萬不可數身家，越數越縮。要睇公司的經常性收益。2628和941派息增長比全世界的通脹快，所以坐得舒服。2628於2006年派5仙，2007年派14仙，2008年派42仙。假如有10000股2628，$5成本價，去年收$1400息，可以買56斤豬肉($25/斤)，今年收$4600，可以買多很多豬肉。林sir還以股息再買貨，可以加多20%持股量，即12000股可以收$5520。當豬肉加了一倍價($50/斤)，可以買110斤豬肉。豬肉加了一倍價都不用怕，還可以食多一倍。所以好的千里馬不要希望牠升，要希望多d財演唱跌。可以用股息趁跌市買平貨。林sir有個friend，佢個仔畢業做醫生賺$400000一年，但個friend有1000000股2628，湊4年就有$460000息一年，好過用20幾年湊大個仔仲未必做到醫生。857坐得唔舒服，因為有問題(之前提及過)。股票講現金流最重要。現金流用來抵抗通脹，賣了貨只為賺價，賺(投機)唔到連豬肉都無得食。
呢個節目(e線金融網)，如果只係想賺一千幾百恤個髮/買隻戒指/買對鞋，就唔好聽。聽得呢個節目，就要有目標賺幾千萬什至一億。投資一定要睇客觀因素，公司有沒有問題，例如美國次按會否令2628人壽保單減少? 令941不能上客? 不會! 所以坐得舒服。第二睇派息(現金流)，夠不夠生活，追不追上通脹。有d公司賺大錢不派息，林sir一世都不會買，例如2899，過去4年有息派但今年賺多50%都唔派，不照顧小股東，唔買(復地都是)。還要睇管理層作風，最緊要踏實，不要為擴充而擴充。林sir認為2318都算是過份擴充，唔擴充點可以支持馬明哲拿全國最高的人工? 加上張子欣和梁家駒，三人已經拿了一億有多。唔擴充點可以證明管理層「叻」? 這是美國公司的壞習慣。好似貝爾斯登，管理層人工很高又有stock option，為証明自己什麼次按生意都去做，引致嚴重後果。還有，「富爸爸」股票都不要買，例如和黃旗下百佳跟通脹加價，但和黃的股息8年來都是$1.73，沒有加過，因為李先生有錢蝕得起就由她蝕(3G)。「窮媽媽」股票卻一定要買，941阿媽做緊3 G網絡，941一定加息派俾阿媽。2628阿媽以前揹的定息保單，9-10厘，所以阿仔要生性。窮媽媽變富媽媽後就可以整體上市。2628暫時都不會整體上市。有「皇朝」的公司也不要買，例如合和，80年代已經話要喺灣仔起一間2000間房的酒店，現在只聞樓梯響，這是管理層心態問題，胡先生想將起酒店一件事一代傳一代。
好的千里馬可以抵抗通脹。
林sir多錢，小股民小錢，可否出出入入偷吓雞快d到達林sir身家level?
舉個例，林sir有位friend(唔通係木宰羊先生??)，74年由$7…$6…買到$1買了100000股和記地產，和記財政有問題，但和記地產收租派息俾窮媽媽，有15厘，坐得安樂。然後和記被匯豐銀行接管。匯豐只接收了祈德尊手上的貨，派人入和記管理，沒有收購。但該位朋友睇住自己身家由$500000跌到$100000，驚，放了貨。如果朋友當日沒有賣，30多年後至今日，今日有幾多? 80年10送1，84年紅利都派$4，87年1送4 ，再一拆4股，2000年10送1，當日100000股變了今日600500股，今日平均$70計都有4000多萬。持股票係考EQ，考氣魄。李嘉誠有8億股長實，升$1就賺8億，跌$10就唔見80億，咁咪要跳樓? 賺大錢的人要有EQ，未學行要先學坐。而且不要碰衍生工具，也不要用扛杆。

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調整市可以數腳，股災中可利用50天MA跌穿到250天MA(大約係底)，但這些技術性指標實際上只可作參考，要用時間引證(是否一定每次都一樣?)，以基礎分析作基礎持股為佳，以匯豐為例，之前法興出事時曾見$104，但其後股價有業績支持而回升。
用基礎分析睇市要睇平均P/E，去年恆指每股純利約1300點，3月27日恆指每股純利上升至1565點(恆指22664)，即P/E 14.48(香港過去數十年的中位數)，而且有3厘息，earning yield係7.1%(比美國30年長債4.3%高2800點子)。還未計長實、和黃、利豐及聯通新發放的07年業績(如計入它們每股純利上升至1580點)。以1580计HSI跌至20500实际上PE是12.9，13倍PE为恒生指数的最低位。
恆指純利增長會集中於國內金融銀行保險行業，保單及銀行貸款仍然有增長，它們佔恆指比重19%。香港地產股佔10.5%。電訊業只計中移動、網通及聯通佔15.53%。這三個行業仍然有增長。中國流動電話上客量和保單不會因為美國衰退而下跌。這些增長行業已經佔恆指45%。
關於國內增加存款準備金至15.5%；國內是希望控制，但仍准許增長10幾%，因為經濟(GDP)要維持8%增長，再加5%通脹，貸款增長(貨幣增長)不可少於14-15%。否則(例如貸款0增長)經濟不能運轉。
關於國內企業盈利增長放緩(由去年同期增加30多%至現時10多%)；企業可能放慢是事實，但不須憂慮銀行放慢。因為企業對貸款有需求，銀行息差反而會上升。銀行的貸款成為「奇貨可居」利息有增長空間。股市差，人們反而重新對保險(傳統保單)提起興趣。
Bear Stearns同類事件會否陸續有來?每逢股災見底就會有很多類似事件發生。
匯控
盈利創新高，比Bank of America、Citicorp、JP Morgan還好。撇帳方面，花旗撇170億(手上有很多次按)，匯豐HSBC Finance(即Household)的壞帳不是像其他銀行分五級而是任何貸款出現2個月斷供即當壞帳。去年斷供有120億就撇帳120億。實際上斷供後仍有「渣」因為物業仍然存在。再為goodwill撇帳60億(當年匯豐用140億即3倍P/B買Household即其中80-90億是goodwill)。然而北美還包括加拿大、墨西哥等所以仍有錢賺。匯豐盡撇的做法很保守。Household的總貸款有1770億，撇帳約7%，只餘300多億次按(之前有500多億)。
今年是否仍要撇?不知道，但匯豐撇得起。因為其股東資金很大(shareholder’s equity係Tier one capital)，而且每年皆增長。2005年有950億美金，2006年有1080億，2007年有1280億。比較花旗，2006年有1200億，2007年跌至1100億。林sir收到風，中投曾經透過某投資銀行找匯豐發新股，但匯豐表示資金充裕。實際上匯豐以股代息，派息每年增加，員工亦以股票作花紅。單在2006年已經發出2億4千萬股新股。2007年有2億6千萬股。以$120/$130每股計，一年股東資金增加40億美金。賺190億，派100億，100億中以股代息其實收番40億。股東資金一路上升。股息高所以股票多人要。股價再跌唔落。股息越加匯豐越多子彈。如果銀行的股東資金不增加就很難做貸款生意。
中移動

06年年報出時，個個人都話佢第4季EBITDA跌要掟，07年3月股價只有約$70，林sir當時話$70係豆腐渣價錢燒鵝肶味道，同時話和稈蓋珍珠，現在人們知道何謂珍珠了。
現時每月上客量有700多萬人，搶走固網的客戶。
電信業重組問題方面，估計對中移動更加有利。關於聯通拆骨，聯通可能會將CDMA的4200萬個客(非網)賣給中電信。中電信就不用付太大筆錢。中電信向聯通母公司租網絡。估計每個客值$1500(和記賣印度業務每個客值$2800，可作比較)，中電信要付出600億。唔夠錢，要借，但CDMA的盈利夠不夠(還要計租網)? 邊個攞到CDMA就有排衰。因為CDMA的手機款式少及落後。上客量少就缺少經濟效益。
聯通收到600億仍不夠買網通(market cap 1400億)，可能要發新股湊數。聯通的增長會被網通的固網拖慢(聯通的流動網開始賺錢但網通的固網盈利倒退)。「聯網通」的賺錢能力會被拖低。再假如所有人都用3G，估計頭兩年一定勁蝕錢(和黃由2000年蝕到2007年才有「EBITDA正數」)，只有中移動蝕得起(送手機/通話費)。國家看來不會貼錢給其他公司。再者中移動的3G網絡由母公司建設，所以941才可派高息。要揸派息有增長的公司(5, 941, 2628)才可以抵抗通脹。
單向收費/漫遊降價反而增加了中移動的通話量。人們亦不須要固網。
中人壽

中人壽早前盈喜50%(06年業績未公佈時，07年1月時預喜50%，結果係增長100%)，d人騰騰震咁出貨，結果係增長差不多100%，賺388億(以國際會計標準)。很多大行唔睇好(06年第4季時941的EBITDA下跌，又係很多大行唔睇好，由$70幾跌到$60幾，但而家又睇好?)。
今次唔夠時間講，聽眾請參閱A股國內年報(上海交通所網頁可找到)。可見(1)和稈蓋珍珠(收埋50-60億，可參閱壽險死亡賠款和遞延承保費用攤銷)。(2) 07年保費收入係夾硬襟低了(07年全年增加10%，但08年1月增加33%；2月增加 45%，60多萬位保險agent是否07年全部放假?)。(3) 股市下跌對2628的影響，林sir敢講08年2628盈利不會縮水，睇埋08第一季就知，但當然會比07年放慢。短棍由06年330億減至07年尾190億，長棍亦有減持。股市唔好會令投連險吸引力減低。

Andre Kostonaly, the German billionaire investor, pointed out that:
The reason that the pension fund or insurance company can make such a good record in investment[in Europe and U.S.]is not they are good at timing. The real reason is that they stick to their investment for long term. If they traded frequently and tried to guess the bottom or peak, they wouldn't be that successful.