长线股：国寿,国企指数2828, 招商银行3968, 中国移动, 中国银行

长线投资股份：
2628 　中国人寿 =>30%
2828　H　ETF => 50%
3968 　招商银行 => 10%
0941 中国移动 => 10%
3988 中国银行

stocks as pieces of businesses,serve you rather than to instruct you,margin of safety

Warren Buffett: The three most important lessons I learned were all from the same book, The Intelligent Investor. It was written first by (Benjamin) Graham in 1949. They appear in chapters 8 and chapters 20.

The first is, to look at stocks as pieces of businesses, not as little items on a chart that move around, not as ticker symbols, not as something that might split next week or next month or something of the sort. But, rather, to look at the business, value the business, divide by the shares outstanding, and decide whether you really want to own a piece of that business at that price.
The second one was his commentary about your attitude toward the stock market. That it is there to serve you rather than to instruct you, and he used the famous Mr. Market example of that. That attitude is fundamental to making money in stocks over time.
And the final item he talked about was margin of safety. When you buy a stock that you think is worth 10 dollars, you don't pay $9.95 for it, because you can't be that precise in estimating its value. So you leave a considerable margin of safety for both what you don't understand and for the vagueries of the future.
And those three ideas, which I learned when I was 19 years old, have been the bedrock of everything I've done since.

His online bridge name is T-Bone, and he lists his age as 103 so that people will give him the benefit of the doubt if he does something "dumb."

石油输出国组织OPEC和美国的博弈

和讯首席分析师文国庆，我国改革开放后第一批证券从业人员，从1989年开始进行证券理论研究并付诸实践，经历了这一时期证券市场几乎所有重大事件。先后从事国债、股票、法人股、期货、权证、基金等各种金融工具的操作，为数家大机构进行市场战略研究、方案策划和实盘操作，同时兼作一些著名证券媒体的市场分析顾问。经过十几年的钻研和丰富实践，建立了独特的理论体系和投资哲学，形成了有效的实盘战术体系。现任联办集团经纪业务部副总经理，兼任和讯公司证券咨询首席分析师。投资哲学:证券投资是理性分析基础上的搏弈行为，理性是投资的约束条件，搏弈是它的基本形式，其本质上是一种艺术。产业景气是股市波动的根本动力，股价起伏表明市场的产业预期。投资成功的关键在于对产业景气的正确预期和先于他人的创新行动。操作理念：挟产业分析之优势，行中线投资之策略，开市场潮流之先河。
　　===观点提要===
　　☆政策缺口完全封闭的可能是存在的。即使这个缺口被封闭了，也不会形成向下持续运行的趋势，市场信心也不会由此而崩溃。实际上这时候市场发生犹豫，该涨的时候不涨都是可以理解的。
　　☆我认为6月中下旬大幅上涨都是有可能的。我认为久盘以后上涨的概率要远远大于下跌的概率。
　　☆中国经济面临很大的困难，但在全球经济状况下中国经济不算最好，也是比较好的几个国家之一。现在中国的市场，第一我不认为是高估，第二我不认为中国经济不发展，但面临很大的挑战，但同时也有机会，机会的概率很高，机会不明确的时候，需要观望，有一些勇士进去了，等待转机可能需要时间，但我并不认为市场有什么不好
　　☆全球石油价格的超预期上涨、全球农产品(000061行情,股吧)价格上涨、汶川地震这三大因素恐怕是影响现在市场大盘走势的基本因素。这三大因素中，地震因素顶多排到第二或者第三重要的因素。石油排到第一。如果石油一直维持在130美元/桶进行高位整理的话，大盘很难反弹。石油调到100美元—110美元之间可能还会好一些。
　　☆石油从110美元涨到135美元，只用了十几天的时间，应该说全世界都被震惊了，全球股市都出现大幅下挫，基本上达到5%—10%的下挫。A股市场最近一段时间是跟着境外市场涨跌的，几乎是同步运行的，
　　☆中国一年直接进口和间接进口的石油量是4亿吨，大概相当于2.5万亿人民币，石油价格波动，对我们经济成本的影响非常大，如果在这个基础上涨10%的话，那就是2500亿的成本。由于你纯粹从国外进口，需要我们的经济体消化。石油上涨10%，对我国造成的损失也跟一场地震差不多。最近一段时间石油的上涨可不是10%，而是接近20%，这对我们的心理打击其实是非常大的。
　　☆石油影响中国的政策，影响中国的宏观经济决策，因为石油价格的高企，会使得政府感到更大的通货膨胀压力，他在更大的通货膨胀压力面前不敢放松货币政策，而且货币政策越来越紧，而且市场下跌是由于过紧的货币环境，现在境外的通货膨胀，尤其是石油价格恰恰造成了我们过紧的货币政策最重要的原因。
　　☆做多、买入石油期货的渠道，经常都是那些石油美元巨资经常操作的席位。本来全世界的石油基本上是供需平衡，如果石油输出国组织用大量的美元买石油，那就意味着全世界的石油突然减产。因为金融的需求吃掉了正常的需求，这样使得全球面临能源危机，石油危机。在这种情况下，世界经济好得了吗？其实好不了。
　　☆石油因素涉及到的面非常大，它的过度上涨也反映了全球经济结构，经济体系严重紊乱，财富关系、比价问题出现重大问题。
　　1. 即使政策缺口完全封闭也不会形成向下持续运行的趋势。
　　和讯网：本期主题沙龙我们请到和讯的首席分析师文国庆老师，请他谈谈这两天大家所关注的所谓的“政策缺口保卫战”以及后市的趋势。文老师，您认为多空争夺的缺口有没有可能被完全封闭，或者像空方所希望的那样，击穿3000点政策底？
　　文国庆：应该说，我对政策缺口不是特别在意，完全封闭的可能是存在的。即使这个缺口被封闭了，也不会形成向下持续运行的趋势，市场信心也不会由此而崩溃，现在的问题是，我预想6月中旬以后是不是要上涨的问题或者涨得多大的问题。在此之前可能回到3000点也可能回不到3000点，或者在3100、3200点止住，这都是有可能的。目前影响市场的因素比较多，比较复杂。重大的事件，比如说地震是一个因素，但其实更重要的一个因素是全球石油价格的超预期上涨，这是第二个因素。第三个因素是全球农产品的价格会不会跟着石油价格一起向上涨？这三大因素恐怕是影响现在市场大盘走势的基本因素，这三个因素其实都很重要，因为如果石油价格涨，农产品价格也跟着大涨的话，我们的通胀压力没法解除，我们经济运行成本会大大提高。因为这一段时间，石油从110美元涨到135美元，用了非常快的时间，从5月15日到现在只有十几天的时间，有这么大的涨幅，应该说全世界都被震惊了，也就在这段时间，全球股市都出现大幅下挫，基本上达到5%—10%的下挫。
2. A股市场最近一段时间是跟着境外市场涨跌的，几乎是同步运行的。
　　和讯网：您认为这个下挫主要是由于原油市场上涨？
　　文国庆：地震以后不管是政策面因素还是其它因素影响，我们股市并没有下挫，但是最近这段时间却下跌了，当然有人说那几天政府护盘，最近这两天不护了，我认为这种解释比较勉强，更重要的原因，我们A股市场最近一段时间是跟着境外市场涨跌的，几乎是同步运行的，这从中国周边市场的变化，从周边经济运行环境发生了改变，从这个角度解释，可能正确性更高一些。
　　和讯网：我听到一些说法，有些资金对地震形势不明朗而担心，先是担心震情往西北方向走，之后担心余震没完没了，您有什么看法？
　　文国庆：不排除这个因素，我说了，地震因素也是一个因素，但顶多排到第二或者第三重要的因素。前面所说的因素地震可能处于第二、第三的位置，并不是首当其冲的，特别重要的。
　　3. 如果石油一直维持在130美元/桶进行高位整理的话，大盘很难反弹。
　　和讯网：您能给大家解释一下，石油的快速上涨为什么会对A股市场带来这么大的压力？
　　文国庆：石油的量非常大，按一个粗数算，现在石油是130美元/桶，折成吨数，一吨是多少？一吨130×7，900多美元。我们一年进口1.5亿吨的原油，这意味着什么呢？
　　和讯网：大约是1500亿美元。
　　文国庆：那就是1万亿人民币，但实际上中国一年直接进口和间接进口的石油量是4亿吨，也就意味着相当于我们经济成本中，1万亿乘以2.5倍，大概相当于2.5万亿，石油价格波动，对我们经济成本的影响非常大，如果在这个基础上涨10%的话，那就是2500亿的成本。由于你纯粹从国外进口，需要我们的经济体消化，这和历史相比不低。石油上涨10%，对我国造成的损失也跟一场地震差不多，所以不要小看这事。最近一段时间石油的上涨可不是10%，而是接近20%，这已经是很高的价位，在接近大家心理极限的位置上又涨了20%，这对我们的心理打击其实是非常大的。
　　和讯网：但由于政府成品油价格管制，是不是成本多数让政府财政补贴消化了？
　　文国庆：消化不了，早晚会转嫁，这是迟早的问题。由于近期的通货膨胀压力比较大，所以暂时不涨，并不是不涨。现在中国政府对这件事非常犹豫，早晚要涨的，只是看哪个时间涨，只是希望我们的通胀率不要变得太高，太惊人，但总有一天要涨的。因为最近一直风传，成品油价格放开要提前。放开肯定要放开，只是迟早的问题，其实我们现在面临的压力非常的大。如果政府这段时间进行补贴的话，可能也补贴不起，那是越补越多，不是一点点的补贴了。大家最近也看到中石化走得特别没劲，也是在这儿。
　　和讯网：文老师，如果石油一直维持在130美元/桶进行高位整理的话，我们的大盘是不是就上不去了？
　　文国庆：很难反弹，在这样的位置，我们的A股市场也很难弹上去。要记住，不能假设我们的价格管制一直持续下去。
　　和讯网：奥运会前问题应该不大，假设奥运会前不放开，石油价格维持在130美元以上，那么您认为A股会怎么走？起不来？
　　文国庆：很难起来，这不光我们受不了，美国也受不了，其它国家也受不了。最近美国议会要起诉OPEC，起诉欧佩克组织，说他们操纵油价。是不是操纵油价呢？有这种嫌疑，从市场人士反映的信息来看，有这种嫌疑，因为确实做多、买入石油期货的渠道，经常都是那些石油美元巨资经常操作的席位。大家这种猜测是有一定道理的。本来全世界的石油基本上是供需平衡，如果石油输出国组织用大量的美元买石油，那就意味着全世界的石油突然减产。因为金融的需求吃掉了正常的需求，这样使得全球面临能源危机，石油危机。在这种情况下，世界经济好得了吗？其实好不了。
　　和讯网：石油美元买的是期货，它那是现货。
　　文国庆：不要弄错了，现货是跟着期货走的，跟着期货价格是按比例涨的，现货量比期货量还要大。美国德克萨斯那个石油价格是起杠杆作用，实体交易量和期货交易量是起到杠杆作用，拉高之后，就会上涨，就像股票市场上涨之后，龙头个股市值本身并不大，但上涨的话，撬动板块上涨，这个增长比龙头股上涨要多得多。
4.石油的过度上涨也反映了全球经济结构，经济体系严重紊乱，财富关系、比价问题出现重大问题。
　　和讯网：您觉得石油调到什么位置全球股市或者A股走势才会好一些。
　　文国庆：石油调到100美元—110美元之间可能还会好一些。前一段时间，尽管美国次贷危机没有结束，全球股市还一直上涨，4月初、5月初的时候，石油价格走稳，而且有点下跌的趋势，大家都认为石油可能会跌破100美元。从4月25日以后，石油价格从115美元持续下跌了几天，在此之前也基本显得上攻乏力。5月1日降到最低108美元，大家那时候以为价格会向下突破，出现回落，大家认为石油问题会解决，但发现不但没有解决，反而更有压力了。石油因素涉及到的面非常大，它的过度上涨也反映了全球经济结构，经济体系严重紊乱，财富关系、比价问题出现重大问题。主导世界经济体系有三个板块，第一，欧、美、日所谓成熟的发达市场经济体系，本身已经成熟了，他们的增长幅度已经不太大，已经处于比较平稳的阶段。但这个体系握有全球金融市场的定价权，就是金融市场掌握在他们手里，全球主要储备货币，关键的财富就在他们手里，就是他们有货币发行权、铸币权、储备货币在他们手里，以美国为代表的发达国家。第二，俄罗斯、中国、印度为代表的，主要以中国为代表的新兴市场国家，以制造业为主的，中国和印度可能是一个典型，这些国家最近这几年是世界制造业财富创造者，中国GDP增长对全球GDP增长有重大贡献。再一个板块，石油输出国OPEC以及澳大利亚、巴西等这些国家掌握石油、有色金属的是资源类国家，其实世界财富主要是在这几个板块之间分配。
　　和讯网 ：您觉得石油调到什么位置全球股市或者A股走势才会好一些。
　　文国庆：如果制造业的价格在下降，就相当于中国制造业板块财富缩水，如果石油的价格在下地，OPEC国家，资源类国家的财富就在缩水。如果美元贬值，表面上是美国财富在缩水，但事实上由于美国是净负债国，美元的缩水正好体现了美国财富的相对增加，其它国家的美元财富相对降低。现在世界经济格局是怎样？由于美元大幅贬值，逼迫这些国家财富缩水，这些国家为了抗拒自己财富缩水采取涨价的行动，比如说中国出口的产品也在涨价，但涨价幅度比较小，由于我们是制造业产品，有比较充分的竞争力，有一定的替代性，不是特别稀缺。
　　和讯网 ：您觉得石油调到什么位置全球股市或者A股走势才会好一些。
　　文国庆：石油输出国组织OPEC和美国的博弈就不是这个概念了，石油是不可替代的东西，他一涨价，你就没有什么办法。由于石油输出国组织大量持有美元，美元贬值就使得他们财富损失，他们为了弥补财富损失，美元贬值让过去的财富消失了，我就增加未来的财富，让我现有卖的石油价格暴涨，弥补我的损失。如果中国还能持续发挥自己的制造业能力提高自己的生产力，增加新的财富，石油国家主要是靠石油和手中握有的美元，这是他的两块财富。石油越来越少，用石油换成美元就是他的财富，如果美元大幅度缩水，他真没有财富，对他来说也是灭顶之灾，为了抗拒财富缩水，就对石油价格进行上涨。所以，世界处于这三种势力之间的三角博弈之中。美国和石油输出国博弈的时候，占不了什么便宜，现在他要求石油输出国增产，人家不增。美国拉了他最大一个战略盟友沙特阿拉伯，美国去游说，让人家增加产量，沙特阿拉伯说我不需要增产，现在世界石油产量够用了，涨价跟我没有关系。美国非常愤怒，美国国会要通过一项议案，要起诉OPEC，形成这样的局面。但两家打不起来，还要找第三者。所以现在OPEC在拉中国，美国也在拉中国，让中国加入世界能源组织。世界能源组织干什么？就是石油消费国组织起来对付OPEC，这样OPEC非常难受，如果印度等国家也进行配合，那么OPEC会非常尴尬。中国拒绝了美国的要求，OPEC也拉中国，因为他知道，能源总有一天要消耗完的，所以和中国绑在一条线上，所以这次抗灾，沙特阿拉伯最积极，这次国外捐款最大的一笔就是沙特阿拉伯。所以，现在的形势不是很坏，也不是很好。因为世界竞争格局在大三角格局之下存在很大的变数，中国和石油输出国组织如果配合好了是一个好的结局，如果美国和中国结合起来共同对付石油输出国组织是另外一个结局。
　　和讯网：我听到一种说法，美国也是石油上涨的受益者，高盛一直唱多石油，您认为美国是不是能从石油价格上涨受益？
　　文国庆：美国是一个石油进口国，进口石油比他自己生产石油的还多，总体说美国经济是受损的。为什么美国农产品价格上涨，因为它和石油国家进行对抗，也是一种博弈。美国的新能源政策实际上是鼓励全球通胀，你们对付我，我也对付你们，OPEC石油是武器，美国是最大的粮食出口国，粮食也是武器。你会发现最后谁在世界上最糟糕，就是，制造上不占优势，能源不占优势，资源也不占优势，他们会面临灭顶之灾，比如说科特迪瓦因为通胀之后，爆发了内部战争。好在中国的制造业比较强大，经济增长率比较高，经济增长率比较高的国家抵御通胀的能力要强得多。一个国家老百姓的收入不增长，通货膨胀就是要死人的事，那就麻烦了。
　　和讯网：文老师，您说的三个板块里，石油涨价我们受害，美元贬值我们也受害。
　　文国庆：我们是受害，但不像越南那些国家，石油价格上去，通货膨胀就上去了，百分之十几，中国和他们的性质不太一样，但也一样受害。
　　5.地震一下把我们原来的经济系统打乱，很多节奏都要变化，
　　和讯网：有人说这次行情之所以走得这么艰难，是因为监管层没有发布后续利好，或者说为了抗震救灾，奥运前稳定，股指期货、融资融券、创业板要奥运后出台，您分析分析这种说法？
　　文国庆：这种说法不反映实际情况，事实上我认为中国政府忙不过来，这次抗震救灾的事情的确非常得大，虽然有人说只有几百亿、几千亿损失，我估计损失是没法计算的，因为已经损失的财富，环境到底值多少钱，你其实是不知道的，没有衡量标准，比如说老百姓住的房子，以前茅草房或者石头堆砌的房子倒了把人砸死了，以前修建的历史成本只有500元，但灾后重建不可能再建一个砸死人的房子，可能最后那个房子要几万元。所以，灾后重建的规模要多大呢？要5000—10000亿之间，这个规模非常大，而且这个事是很急迫的事，一下把我们原来的经济系统打乱，很多节奏都要变化，包括宏观调控都会有问题，对此要不要在原地重建新城还是异地再建是完全不同的概念。两座山毁成一座山了，这种地质结构下要不要再建。再者，1500万受灾人口，当地不能继续生产，至少会造成几百万人失业，现在我们的失业人口压力，政府已经很头疼了，如果再增加几百万失业人口，政府怎么解决？这个问题弄不好是个社会问题，会引起政治上都不平稳，怎么解决这个问题？这是非常急迫的事情，这是突然出现的状况，安排就业也是比较难的问题。
　　和讯网：我看到一些国外投行的报道，他们很多普遍认为地震对经济的影响不大，对各方面的影响都不大，您认为他们的看法是不是过于乐观？
　　文国庆：可能最终的结果不一定很坏，对中国最终的负面影响不会很坏，但它会打乱你正常的节奏，需要你适应，我认为这个事情不是绝对坏的事情，只是你要调整你的计划安排，如能源、交通，现在很多交通线在送救灾物资，可能能源问题也会突出显现，过去煤炭需求不是很大，灾区重建局部能源需求很大，比如说水泥，水泥是需要煤的，现在重开小煤窑也是因为没办法，这是救急的事，过去制定的很多政策都会改变。过去房地产贷款问题，按过去的说法根本不可能赖帐，现在到这种程度只好能免就免。所以在重大天灾面前，很多规则都会发生改变，调整需要时间。
　　和讯网：这对股市有什么样的影响？
　　文国庆：有一些影响。比如说抗震救灾公司，重建受益板块原先涨现在为什么跌呢？受灾肯定会增加业务，但给你的业务也许不让你赚钱，为什么又跌了呢？也许政府为了减少财政损失，不按市场化运作，就可能对他说你做点贡献吧，你产品不能涨价，不但不涨还给你降价怎么办？一些施工单位在灾后重建过程中，业务量可能增加十倍。过去如果它的价格正常情况下是100元的话，政府可能降为80元，但没有太大的盈利，没有什么效益。还有现在不让钢铁涨价，抗震救灾的钢材品种不让涨价，甚至压低价格。政策执行不力的话，可能会行政摊派，让企业做得没有积极性，这对上市公司可能会由利好变成利空。
6.灾后重建规模巨大时间紧迫，影响了政府对股市的后续的政策安排。
　　和讯网 ：这是不是影响了政府原来对股市的关注度和后续的政策安排？
　　文国庆：对。
　　和讯网：这个影响会持续多久？
　　文国庆：我认为现在政府是应急时期，这个事情把他原来的工作打乱了，顾不得很多的事情。现在也有顾虑，原来希望市场止跌，但并不希望它过早上涨，因为过早上涨奥运会之前下跌也不好，这是一个顾虑。融资融券的事情，市场视为利好，现在肯定是先融资，融券以后再说。在这样的情况下，大家认为特别短期的利好可能没有，为什么要推到奥运之后，假设我是这个决策者，我也会这种选择，我把烧饼掉到后边，总让你看到希望，所以你跌不下来，不说你涨不上来，但也不要跌下来。现在有各种因素不确定，使很多热钱失去了炒作的兴趣，部分热钱可能会退出。
　　和讯网：政策缺口封闭是不是意味着救市的失败呢？
　　文国庆：我认为并没有救市，印花税对股市是长期利好，但短期只有象征意义。短期来看是大小非减持问题，而不是印花税的问题，印花税会长期消灭股市财富，消灭得比较大，累计起来是一个天文数字，但短期来说，这个影响不会特别大。救市的话，譬如说，你要真正采取有效措施，限制大小非减持那叫救市，或者政府动用资金，真的护盘了，那叫救市，把印花税调到正常水平，只是纠偏，不应该是救市。
　　和讯网：您认为政府对大小非减持是不是应该采取更有力的措施，比如说国有大小非几年内暂时不减持？
　　文国庆：对，其它可以减持，但我可以征税，对你减持我征收你100%的利得税，你肯定就不卖了，我不征收100%，征收80%的话，你会卖吗？你也不会卖。一年以内我征收，一年以后我不征收可能他就暂时不卖了。我不知道政府有没有这个气魄，有这个气魄也没有什么不可以做的，这是非常时期。
　　和讯网：有一种说法，政府背景的资金可能已经进来了，比如说5月20号突然拉中石油，中石化什么的……
　　文国庆：这可能是，但我没有证据，不好说，那可能跟中石化接受政府的补贴有关系，现在又跌回来了，因为现在的油价涨得太厉害了，石油价格涨这么多，政府能不能给你补这些钱，大家怀疑，这个差距太大了。按现在的价格，成品油价格要补一倍，我怀疑政府能不能补，补500—1000亿的话，政府补不补？我不知道政府补不补，这是个大事。所以政府在通货膨胀和政府补贴之间进行权衡，其实现在政府受到的压力非常大。因为很显然，这种补贴涉及到几个问题：挥霍的人获得政府的补贴，所以会加剧挥霍的人的挥霍。每一件出口产品都有政府的石油补贴成本，出口的部门表面賺钱实际亏钱，实际上补贴给全世界，一两年补贴1000—2000亿，说明出口的部门是糟蹋财富的部门，出口部门除了创造就业还干什么呢？这样不如不创造就业把钱直接补贴给老百姓就行了，为什么还要补贴给外国人呢？这不是很愚蠢的事吗？
　　7.市场在观望，因为进入六月份可能政策会有重大的调整。
　　和讯网：那么就让市场老这么不死不活地下去吗？
　　文国庆：市场在观望，实际上现在政府面临着政策进行调整的时期，尤其进入六月份，可能政策会有重大的调整，但现在比较糟糕的是遇上了地震。地震把政府弄得手忙脚乱，政策部门无暇弄股市的事，这次抗震救灾的工作量极端复杂，棘手的问题很多，一个雪灾都是小意思，现在看雪灾对中国各方面的经济影响，对民生的影响，对经济结构调整的影响，与地震不一样，地震影响太大，也不是32年前的唐山地震可比。
　　8.该涨的时候不涨都是可以理解的，我不认为该涨的时候不涨是不正确的。
　　和讯网 ：选址就是一个问题……
　　文国庆：按照原来倒塌房屋的建筑标准，每平方米可能500元，按新的抗震标准可能是2000元，这有多大的差别，这要看有没有必要大规模重建，如果重建成本过高，那就要大规模移民，这会不会节省社会成本、环境成本，这是一个重大的战略抉择，这就是困境。实际上这时候市场发生犹豫，该涨的时候不涨都是可以理解的。我觉得，我不认为它是不正确的，完全当做利空因素，在这段时间，你可能只能观望，不一定就没有机会，也许还会有机会，也可能你割肉割错了。
　　9.我们现在的资金成本有史以来最高，而且完全是紧缩过度的问题。
　　和讯网：您认为6月份会有重大的政策，是哪方面？
　　文国庆：我认为是宏观经济政策就要变，可能今年以来我们对一些重大问题的判断是有问题的，包括经济过热，要说物价上涨经济过热存在问题，有两种看法，一种认为是需求过度，经济过热造成，应该继续紧缩货币，一种认为是需求现在已经萎缩，应该放开货币，而不是紧缩货币，最近出现了震灾，这种情况下，更应该放松政策满足需求。我们现在很多统计数据可能都不对，说现在货币政策根本不放松，我们现在的资金成本有史以来最高，而且完全是紧缩过度的问题，现在震灾不是紧缩货币政策能解决的。要说利率，现在是有史以来利率最高的时期，所以我认为中国利率可以放开，提高0.5%货币可能都不会紧张，现在国有大型企业享受低利率的好处，中小企业中好一点的企业利率20%，差一点的企业利率30、40%，现在是艰难，为了活命，根本不是为了赚钱。现在是为了还帐，维持自己的信用。所以我们的货币政策有重大问题。
　　和讯网：货币政策能放松一下的话，对股市会成为重要利好？
　　文国庆：对，是重要利好，说这个原因那个原因都不重要，说白了是今年的货币太紧了，在这么紧的货币环境下，其他因素再好，企业盈利再增长，股市也上不去。
　　和讯网：文老师，您认为石油的因素决定着股市下一步的走势，我们这个市场不是从来都是由政策决定的市场吗？
　　文国庆：石油影响中国的政策，影响中国的宏观经济决策，因为石油价格的高企，会使得政府感到更大的通货膨胀压力，他在更大的通货膨胀压力面前不敢放松货币政策，而且货币政策越来越紧，而且市场下跌是由于过紧的货币环境，现在境外的通货膨胀，尤其是石油价格恰恰造成了我们过紧的货币政策最重要的原因，问题在这儿。
　　和讯网 ：从石油传导到我们政策这儿来？
　　文国庆：对。
10.美国股市、香港股市3月份开始的这段行情已经被石油暴涨结束了。
　　和讯网：您也看到了美国股市、香港股市近期也出现比较大的调整，你认为他们从3月份开始的这轮反弹行情是不是已经结束了？
　　文国庆：至少这段时间已经结束了，之后他得观望，石油价格对他们打击太大了，对美国、欧洲的打击都很大，美国是最大的能源消费国，美国挥霍能源挥霍得太厉害了，现在美国经济已经很惨了，美国人收入已经不增长了。他们生活是用石油取暖，这样他们经济不增长，老百姓的收入就会紧缩。美国国会很大程度代表着一般的老百姓，所以国会比较急，老百姓有点受不了了，所以才会通过那个起诉欧佩克决议。美国受不了也是一个好事，其实这就是交换。你会发现，只要美元往下跌的时候，石油会加倍上涨，只要美元敢跌10%，石油就敢涨50%，进行对抗。因为欧佩克积累的美元财富太多了，美元从2001年到现在跌了40%，石油大亨亏了多少？他的财富亏损怎么弥补，只有石油价格狂涨，这不就是个大问题吗？
　　11.我认为6月中下旬大幅上涨都是有可能的。
　　和讯网：您现在对投资者的建议只有观望？
　　文国庆：就是观望，大国之间的博弈会出来一个效果，现在处于比较紊乱的阶段，你说中国政府有时间顾着跟美国谈判石油的问题吗？我认为顾不上。之后中国怎么和这些国家配合，模式非常复杂，非常多样化，选择的可能性也非常多。我想总体上来讲，中国会找到一个比较不错的办法，能使自己大致稳定的方法，不至于让自己光是吃亏的办法，总能想出来，但这需要摸索、谈判和博弈。我想过十天、半个月，当地震这根弦松一点的时候，我们可以看到一些趋势，政策意愿往哪方面努力，这样比较清楚。这时候投资者选股思路可能比较清楚。现在思路其实是不清楚的，别说大盘，就说中石化应该买还是应该卖，比如现在50%的资金都砸在中石化上了，还有50%的闲钱，你说我已经跌了50%，你说我是加仓还是把现在的仓位割掉，你不知道。
　　和讯网：从成品油价格上调的长线角度来讲应该加仓，从短线来讲就难说了，因为短线很难说。
　　文国庆：中石化是一个非常好的品种，但我现在看不到政策苗头，所以我就观望观望，我认为政策有那么一点意思，有那么一点意思的时候我加仓，如果太早加仓可能就不太合适了。
　　和讯网：煤炭股呢？
　　文国庆：煤电联营问题，中国政府会让煤炭价格上涨还是停住呢？这是个问题，如果你认为煤炭价格以后会涨的话，现在就应该买煤炭股，为什么煤炭股最近会跌？这时候就是市场预期政府不能容忍它再涨，因为再涨会造成通胀。煤炭价格上涨，天然气价格涨不涨？天然气涉及到老百姓的生活，涉及到CPI，这个问题怎么处理？还有一个问题，中国政府到底首要问题解决通胀还是就业，如果觉得就业比通货膨胀更重要，可能对通货膨胀的容忍度还要更高，比如说天然气价格还应该涨价，生产、供应天然气的公司应该涨价，中国石油(601857行情,股吧)、中国石化(600028行情,股吧)不就应该涨价吗？还有石油暴利税的问题，税收起征点是不是应该提高，让他收益，中石油价格还要涨。我认为现在中国很多的政策都需要调整，但现在没有调整的迹象，有些可以猜测，它必然调整，或者往哪个方向可以猜测出来，但调整的力度不知道。包括灾后重建也是非常大的市场，但政府如果能够采用市场化的手段，政府该给老百姓补偿就补偿，政府一年弄好几万亿财政收入，政府官员节约点办公费用，少支出一点也挺好，政府直接财政收入5万亿，这是预算内的，预算外的还有好几万亿，7、8万亿的财政收入，手头省出一点，支援抗震救灾，何苦压企业的利润，可以让企业获点利，采用市场化机制，很多上市公司就可以获益。那么前段时间灾后重建的炒作就不能算炒作了。
　　文国庆：震灾之后，当地现实财富的损失已经造成了，现在的现实是，抗震救灾对很多企业来说都是很大的市场前景，股市相当多的上市公司，扩大了他们的市场空间，但他们能不能赚钱？这取决于政府的政策，当这些东西都不清楚之前，可以少做一点，但不能做得太多，这就是问题的所在，大家很多事没确定之前，采用保守的策略。
　　和讯网：文老师，您认为市场会长久盘整吗？
　　文国庆：那也不一定，我认为6月中下旬大幅上涨都是有可能的。我认为久盘以后上涨的概率要远远大于下跌的概率。中国经济面临很大的困难，但在全球经济状况下中国经济不算最好，也是比较好的几个国家之一。现在中国的市场，第一我不认为是高估，第二我不认为中国经济不发展，但面临很大的挑战，但同时也有机会，机会的概率很高，机会不明确的时候，需要观望，有一些勇士进去了，等待转机可能需要时间，但我并不认为市场有什么不好。
　　和讯网：文老师刚才表达了对市场总的看法，对市场的看法就是等待石油价格的回落，等待相关政策的明朗，而现在市场更适于观望，而不是大量的介入，今天的沙龙到此结束，希望文老师的观点能给大家下一步的操作提供一种借鉴，今天的沙龙到此结束！谢谢大家！
　　文国庆：谢谢大家！

壞消息將陸續有來，次按危機只是第一波。I don't think the situation will get worse in financial markets

全球知名投资者沃伦·巴菲特周三在西班牙马德里的一个记者会上表示,与世界其他地区相比，欧洲有更多大宗并购的机会。巴菲特还说，美国经济危机最糟糕的时候已经过去，但除非美联储改变其货币政策，否则美元贬值趋势还将继续。
　　危机对美经济影响将更持久
　　巴菲特预计当前全球金融危机对美国经济的影响将比许多人的预期更深入,持续时间更长。他表示,经济下滑对金融机构的影响是二战以来最为严重的。但他也表示,至少对银行业而言,在美联储出手相救华尔街投行贝尔斯登,以遏制“颇具蔓延性的金融恐慌”之后,最糟糕的情形或许已经结束。
　　巴菲特表示：“我认为,自从去年8月以来冲击各类金融机构的风暴已基本得到控制。对美国经济会产生什么影响,我们不知道,但我认为影响的持续时间将比许多人预期的要长,影响程度更深，大量的影响可能会在今后浮现。”
　　巴菲特此次在欧洲进行考察的一个目的,可能是为减少他旗下伯克希尔·哈撒韦公司投资美元的敞口风险。他称美元长期内可能会贬值,因导致美元疲软的政策因素还在继续。他表示：“我预计,除非政策发生重大转变,否则美元长期内还将贬值。”
。“我关注那些我知道所在经济体未来5年、10年或20年前景的公司。我倾向于变化极少的公司,互联网公司不在此列。”

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事到如今，仍有人在爭論，美國經濟是否已步入衰退。我認為答案已是明顯不過了，美國經濟正步入衰退，而且已不可能單靠政府的財政金融政策去扭轉敗局。投資者必須按新形勢重新調整自己的投資組合，否則無可避免會招致損失。經濟學家認為，要連續兩季GDP都出現負增長，才可肯定經濟已步入衰退。然而，到統計數字出來的時候，經濟已經衰退了超過半年，投資市場的環境已出現翻天覆地的變化，這時才作部署已來不及了。

人有自欺欺人的劣根性，總是千方百計設法令自己相信，好日子不會這麼快就過去，壞日子不會這麼快就到來，尤其是當一個人手上持有不少進取性高的投資組合時，特別喜歡去找理由去欺騙自己。

有人說，次按的總額才一千多億美元，佔美國經濟的份額很少，即使全部變成壞帳，美國也承擔得起。

我不同意這種看法。次按只是美國經濟出問題的首個病徵，等如扁桃腺發炎一般都不會致命，但如果它是由肺炎所引起的，那就很不一樣了。

次按出事的緣起是美國的信貸過度寬鬆，這種信貸寬鬆不只出現在房屋市場，而且出現在消費市場與其他投資市場，已有跡象顯示，美國信用卡的壞帳正在增加，而私募基金的很多收購合併活動現已證明投放錯誤。因此，壞消息將陸續有來，次按危機只是第一波。

聯儲局大幅減息，無疑可以降低借貸成本，但美國的問題不是沒有人想借錢，而只是放款機構以前借得太寬鬆，現在吃了虧，不敢再胡亂放款了。所以，想作債務重整的人，即使想借多一些，也沒有放款機構肯伸出援手。

除了放款機構的心態有所改變外，放款機構的能力也因前債未能收回而大受影響。有部分機構更因壞帳太多，自己也需要增資，才能繼續營運下去，哪有能力照顧其他人？

不難預期，即使聯儲局繼續減息，也不易改變美國信貸收縮的形勢。在未來的一、兩年裡，流入市場的資金會進一步減少，資產價格會下跌，消費意欲會降低。現在負面的連鎖反應已經起動，情況只會愈來愈壞，不會愈來愈好。投資者不宜有太多不切實際的良好願望。

再者，減息會令美元進一步轉弱，流入美國的資金會減少，其產生的負面影響將抵銷政府的退稅措施有餘。伯南克屆時可能需要動用全國的直升機來撒鈔票，而且要不斷提高每張美鈔的面額，才可解燃眉之急了。

(轉載自2008年01月28日am730C觀點)


"I don't think the situation will get worse in financial markets. General conditions in the business world will get worse, but it will only last a while," he said, adding he had no idea when an upturn would come.
...
He said the United States was "already in recession" and added: "Perhaps not in the sense that economists would define it" with two consecutive quarters of negative growth.
"But the people are already feeling the effects," said Buffett, the world's richest man. "It will be deeper and last longer than many think."

世茂房地产0813

33亿股 * 12 = 396亿

13.1亿/24万=5416元/平方米

於北侖區中心地帶，北至黃山路，南至泰山路，西至泰河路，東至規劃路，
佔地約24 萬平方米，規劃總建築面積約70萬平方米，項目初步規劃為集高端住宅、高檔酒店、大型商業和辦公樓為一體的新城市地標。

土地储备2650万平方米, 以12 .7 元市价计算的话市值420亿,即每平方米土地1584　HKD．　总计划建筑面积2923万平方米，即每计划建筑平方米市值1436 HKD. 而公司07年新购土地每平方米成本是1016元

中国国航0753

Total shares: 122y * 5.6 = 684y
book value: 312.6 y Net asset per share = 2.63
earning 2007 = 46y?EPS = 0.37? PE at 5.9 = 15.9

07 Annual report:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080410/LTN20080410452_C.pdf

澳門航空有限責任公司（51%）、中國國際航空貨運股份有限公司（51%）、山東航空股份有限公司（22.8%）、深圳航空有限責任公司（25%）及國泰航空有限公司（17.5%）。

国泰17.5% * 620.98亿(at 15.76) today = 108亿

HSI 十月大跌波形分析;深圳推手 B浪确立全力做多五月

下跌5浪：（OCT 30 - JAN 22)

 

a: 跌17交易日 （Oct 30- Nov 22)

b: 升11交易日 （NOV 23 - DEC 7)

 

 

---------深圳推手 B浪确立 全力做多五月-----------

4月的市场，无疑是探底的一月，本周上证指数的走势也给4月画了一个圆满的句号！周五强势全线做多，表明市场对节后充满期待。5月怎么走，5月怎么做？这个月的操作，将成为转败为胜的关键一月！

本月的K线，呈现的是红红的锤头！锤头的定义，一般而言是锤头下影线较之实体蜡烛部分2倍或2.5倍有余更为可靠，表明多头攻击力度较大，而且蜡烛部分以光头较好，预示空头势力减弱；如果锤头呈现的是红色蜡烛实体，则预示多头攻击力度大增，有可能在次日、次周或者次月（年、季度等）再度痛击空头的可能性极大。我们看本月K线情况：

开盘3461点，收盘3693点，最高点3705点，最低点2990点。下影线长471点，蜡烛实体部分232点，几乎为光头，且为红色，下影线与实体蜡烛的比例为2.03倍。以上特征，符合典型的锤头反转形态，市势向好意味较浓。那么，我们该怎样看待后市的趋势，已经5月市场将在推手此前旗帜鲜明的指出的B浪中占据什么样的位置？我们该如何根据趋势的定义制定5月的操作策略？且看图表分析。

如图所示，是上证指数本轮牛市的月线图。998点到6124点，上升趋势运行的时间长达接近2.5年。按照推手此前的波浪理论定义，2245-998点为II浪，998-6124点为III浪的概率较大，6124点到现在运行的是IV浪的概率较大，或者如果998-6124点为III-1浪，那么6124-2990点III-2浪的话，那么推手依旧坚持认为目前的市场处于III-2的延伸浪阶段，此延伸浪将有复杂的ABC三浪组成，此种走势划分成立的主要原因在于998-6124点仅仅只有2.5年，不符合循环浪的数浪标准。根据时间比率，无论是III－2还是IV浪，推手排除了是再度启动III－3浪的概率，而是坚持认为目前的调整浪没有结束，只是2990点结束了调整的第一阶段，6124-2990点为A浪，2990-4300或者4500、4700点为B浪，将会参照2245-998点的调整浪运行的概率较大，尽管历史不会重演或者简单重复，但具有一定的类比性。

根据趋势的原理，推手的分析如下：1057点启动的上升趋势线L，支撑着2.5年的牛市，并创下了6124点的历史新高，这是一条牛市生命线或者说是主要趋势线，如果该线不破，之上的任何回调，我们都可以认为是该主要趋势的次级折返走势。现在的事实是，在2008年3月份沪指已经下破了该线，对于是否为有效下破，按照推手趋势理论中的确认原则，在3％价格已经达到下破标准的前提下，如果时间上5月份沪指不能重返L线之上，则沪指确认下破该条形成时间达3年的上升趋势线L，价格上则是4100点。而按照当前的速率，沪指如果没有突发性的外力刺激，如果没有足够的成交量支撑，难以在5月份重返4100点，那么，此次下跌击破L线则被证明为有效下破的概率较大。

这段趋势理论分析，已经早在4196、4123点被击破之后，推手就已经修正为有效下破的观点。对于综合的趋势和波浪分析，推手可以在五一后分章节给大家详细分解。如今，估且可能论为简单的分析和结论。

同样的，我们不能视沪指的中长期压力线H不见，该线也是推手分析的重要趋势线。H线与L线的焦点在4300-4500点区域之内，详细测算，则依据速率即可。该点的压力，根据支撑与阻力的呼唤作用，压力可想而知之大。同时，该点位于前期重要成交密集区，将无可置疑的成为B浪的高阻力区间。

推手上期观点中重点指出：确认B浪的的区间为3550-3650点，如果沪指有效突破该区间，或者站稳该区间，则B浪宣告成立。显然，价格上已经具备，时间上需要下周的有效确认，但有一点，可以让读者有所放心的是，根据量比价先行的原则，本周放大的成交量显示，逐渐消化了“4.24”行情的巨量换手，多头暂时已经取得决定性胜利！

基于此，推手认为在本周多头良好的预期下，下周市场将揭开5月反弹的序幕，第一阻力将挑战L线附近的4000－4100点，对于4300－4500点、4700点，是B浪反弹的主要高点区域，我们估且认为是B浪反弹的目标区域。

根据本周市场的盘口动向，推手认为下周市场金融、地产、有色、煤炭、奥运、农业、创投、股指期货等概念股已经激活市场，尤其是权重蓝筹股开始得到资金的回补，似乎表明有不少机构开始运作本次反弹。根据政策的动向，创业板可能在5月推出，如果属实，那么未来融资融券的试点是值得良好预期，这也是未来奥运行情的一个稳定因素，推手当然认可当前市场主力多头的行为。因此，在操作上，推手认为以下策略可以参考，同时将在“深圳推手”博客给予及时的提示或修正：

第一， 被套者坚守持股，有资金可以补仓至满仓，待B浪相对高点到来时调仓换股；

第二， 反弹初期忌讳频繁换股操作，要具备足够的耐心等待反弹的进一步深入；

第三， 有资金者可重点关注绩优蓝筹股、权重股可以战略性回补，各概念性龙头可以增持。对于上周推手认为的奥运龙头，因为本周连续拉升，则可波段操作，长期跟踪持有。

恒生指数自三月份起裂口高开纪录

恒生指数岛型底：
MAR 17: 22151-21473/
MAR25 21471-21691


Apr 1: 553点 23305 - 23858 (apr 2)
Apr 21: 13点 24400 - 24413 (apr 22)
Apr 24: 76点 25361 - 25437 (apr 25)
Apr 30: 107点 26066 - 26173 (may 2)

Buffettology Summary

95%的投资人是 short term motivated, goods new phenonmenon/bad news phenomenon. 历史上最终反映公司长期股权投资价值的是该公司的长期经济价值。他喜欢在短期负面消息蒙蔽了华尔街投资人的眼睛时，买入优良投资公司。

寻找consumer monopolies 而非commodity 企业:

消费垄断性企业的强力品牌，就好像独占事业一般，如果你想购买此特定的产品或者服务，只能找这家公司－付费通行的桥梁。不会遭遇景气循环起伏。有能力从任何挫折中复原。

品牌忠诚度：强烈品牌认同而非价格战（比如航空公司人家买低价机票）。

高利润率 （可口可乐16%, 微软38%)

高存货周转率

持续的高ROE - 有能力以目前事业赚钱，也能运用保留盈余为股东赚取丰厚获利。（可口可乐32%, 微软26.8%，过去40年美国平均12%, MASTER 48%, Disney, Gannett 25%, 麦当劳18%, UST蓣草 30%）

如公司把全部净值拿来支付股利，不留一分钱股东权益，公司还要价值吗？如果是，很可能是消费垄断型。（如american express 因偶然不幸事件严重损及财务结构，净值几乎为0，但是他们仍然有消费垄断权 ＋ 如果聘请全球最佳50位经理人再投入数十亿美元是否可以击垮该公司？（买进可乐和Gillette时就是应用这个判断原理) ，你不能劝人改用其他品牌的操作系统，可乐，麦当劳汉堡包，万宝路香烟

消费垄断权的企业无须依赖厂房，土地，设备等固定成本投资，相反commodity则依赖。 箭牌，Hershey过去50年使用同样的的生产设备。通用汽车则每年花几十亿翻新设备以推出新款车。消费垄断权企业依赖无形资产。

消费垄断权现金流量大，往往负债接近0。(检查公司财务能力最佳指标乃是盈利偿还负债的能力，即公司赚的钱几年能还清负债 Gannett Co 公司只需要一年，推荐小于3年)

盈利纪录是否持续稳定而且显示强劲上升趋势？ (1.07 1.16 1.28 1.42 1.64 1.60 1.90 2.39 2.43 2.69)

公司是否把极高的保留盈余花在维持目前的营运上？

公司是否自由地运用保留盈余，以投资新事业或者回顾股票？（大多数公司以保留盈余维持公司运营，而非扩张事业）。即一，赚钱。二，能保住赚的钱。三，而且不把所有保留盈余花在维持营运上。（负面例子如美国AT&T虽然获利丰厚但是必须投入更高的资本支出在R&D与infrastructure上面）。巴菲特总是寻找不太需要更换厂房设备不需要持续投入R&D，产品永不过时，市场没有竞争者。人们不想看到产品改变，生产的产品是可预期的产品，因此利润是可预期的。如口香糖，汽水，啤酒，糖果，唯一的地方性报纸等。

公司是否能在通货膨胀时期自由提高售价而不影响需求？

当保留盈余增加时，是否使公司的市值上升？

生产的产品很快就会快速耗损或者用完、具知名品牌、商店必须供应或者使用此产品方能生存

提供重复性传播服务的公司，制造商必须使用传播服务以说服大众购买产品 广告，电视，报纸 ABC

提供个人与企业持续需要之重复性消费服务的企业 （不太需要资本开支，不需要雇用高等教育人员）

取得一区域独占低位，销售珠宝家具等产品零售者 （较低折扣进货，高库存，售价低）

可乐33.6%ROE 分为两部分，19.4% 为保留，14.2%股利。首先估计未来十年的股东权益价值，然后乘以未来ROE，得出未来十年的盈利。1988年每股5.22买入可口可乐P/E＝14.5，报酬率是0.36/5.22=6.89%. 2000年股价如果15-25倍PE其股价大概是45-75元。巴菲特预计98-2000年投资报酬率是19.7%(5.22-45元 annual 19.7%)-24.9%(5.22-75元 annual 19.7%).

年度	每股股东权益	每股盈余	股利	保留盈余
1988	1.07	0.36	0.15	0.21
1989	1.28	0.43	0.18	0.25
1990	1.53	0.51	0.21	0.30
...
...
2000	8.98	3.02	1.27	1.75

买入时机：整体股市严重下挫时（washington post, cocacola) 或者公司负面消息 使当时获利受挫公司面临的是单一的可以解决的问题。（运通，GEIGO）。

COMMODITY企业：

竞争激烈，售价最低的赢得生意，消费者的决策的重要因素是价格。赢家通常是成本最低者。成本低，利润高，为维持成本低的优势，必须不断改善流程，投入更多资本，侵蚀原本可以发展新产品或者并购其他企业的获利。经济繁荣期，需求大于供应，可以赚钱，但是繁荣结束后，资产负债表开始失血。如通用汽车90-93年亏200亿。

获利无法提高，所以欠缺资金发展事业

即使获利，赚来的钱通常投入厂房设备的升级，以维持竞争力，原地踏步，等于给竞争者机会。

低利润率

低存货周转率

低ROE

缺乏品牌忠诚度，市面上有相同产品的厂商

获利反复无常（如十年中三四年亏钱）尔非持续盈利

获利靠管理层有效率运用有形资产（如航空公司靠飞机，汽车靠厂房设备等）

<<buffetology>>

in 1979 General Foods, $37, buffet saw strong earnings (in the piror year, 1978, $4.65 per share) and that earning had been growing at an average annaul rate of 8.7%. Buffet project 1978 EPS could be 5.05. initial rate of return = 5.05/37 = 13.6%. (ie PE=7.3) and the that rate of return is going to increase each year by 8.7%. Over a period of time the stock market would acknowledge this increase in value and adjust the stock's price upward. in 1978 to 1984, its earning per share rose at an average annual rate of appx. 7%, from 4.65 to 6.96. the price upward to $54 in 1984. 1985, Philip Morris saw the value of General Foods's many brand-name products, which created a strong and expanding earning base, and bought all of warren's stock for $120 a share in a tender offer for the whole company. This gives Warren a pretax annual compounding rate of return approximately 21%.

RJR Nabisco in 1988 was selling for $45 a share, earning was 5.92 and was carrying very little debt. it had a long history of spectacular earning growth, which was made possible by the profits generated by the tobacco business. However, the public had labeled the company a pariah because of the lawsuites against it by people who claimed they had cancer, caused by smoking. The stock market saw this and responded by keeping the price of the stock low. Later the company offered $75 per share to buy back.

Graham: In general, the market undervalues a litigated claim as an asset and overvalues it as a liability.

Nine questions to determine if a business is truly an excellent one

No 1. Does the business have an identifiable consumer monopoly?

No 2. Are the earning of the company strong and showing an upward trend?

No 3. Is the company conservatively financed?

little or no long term debt. Coca-cola, Gillette, Wrigley, UST, international Flavor & Fragrances. Two consumer monopolies go to the altar, it will more than likely be a fantastic marriage.

No 4. Does the business consistently earn a high rate of return on shareholder's equity?

General Foods 16%, Service Master's 40%, UST 30%. consistently high ROE is a good indication that the company's management not only can make money from the existing business but also can profitably employ retained earning to make more money for the shareholders.

No 5. Does the business get to retain its earnings?

able to profitably employ retianed earnings at rates of return considerably above the average. a few business that didn't need to spend their retained earnings upgrading plant and equipment or on new-product development, but could spend their earnings either on acquiring new businesses or expanding the operations of their already profitable core enterprises.

No 6. How much does the business have to spend on maintaining current operations?

No 7. Is the company free to reinvest retained earnings in new business opportunities, expansion of operations, or share repurchases? How good a job does the management do at this?

No 8. Is the company free to adjust prices to inflation?

No 9. Will the value added by retained earnings increase the market value of the company?

"Your goal as an investor should simply be to purchase, at a rational price, a part interest in an easily understandable business whose earnings are virtually certain to be materially higher 5, 10, and 20 years from now. Over time, you will find only a few companies that meet these standards -- so when you see one that qualifies, you should buy a meaningful amount of stock. You must also resist the temptation to stray from your guidelines: If you aren't willing to own a stock for 10 years, don't even think about owning it for 10 minutes. Put together a portfolio of companies whose aggregate earnings march upward over the years, and so also will the portfolio's market value."

"The key to investing is not assessing how much an industry is going to affect society, or how much it will grow, but rather determining the competitive advantage of any given company and, above all, the durability of that advantage. The products or services that have wide, sustainable moats around them are the ones that deliver rewards to investors."

I'm Looking for business generally do not change and have durable competitive advantage and it have reasons why it can keep ROC, ROE.

林森池分析国寿07及08Q1业绩及其他言论

睇番國壽業績，07年12月股票投資有1950億，相對整體投資(連存款及債券計算)的8500億，股票祗佔22%。1950億中又祗有190億屬短棍，其餘皆屬長棍，長棍自然不影響損益帳。年報中亦表明，如果A股跌10%，短棍會銷蝕10億，A股由12月至今跌了34%，估計影響最多約30至40億；但債券會補番，因只要債券孳息率有100點子波幅，已可以賺多10億。

Source：http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080411.html

除非出現最壞的情況是，中國像美國喺1981年時，優惠利率達到15%，債股齊齊玩完。不過，林sir始終相信債券可反映機構投資者的看法，而這些投資者又慣常地走在市場之先！

保費增長方面，業績反映平保(2318)比國壽快，問林sir擔心否？林sir當然不擔心，他認為兩間公司賣的產品性質不同；07年很多保險公司增幅大係因為賣基金(投連保)，國壽則堅持只賣傳統保單或投資分紅保單，這些保單有最低回報保證約2.5%，冇分紅的則有約1.9%回報，這樣的回報率在股市旺時當然不受歡迎，但08年開始股市轉差，啲錢又返回分紅保單。考慮整體保費，國壽於08年1月保費收入上升了33%，2月上升了45%，比平保還快，而平保人手還增加了50% (保險經紀人數由廿幾萬增加增加三十幾萬)，國壽則沒有明顯加人。

國壽保費增加快還因為「鴻泰」到期，客戶拿錢後，經紀介紹他們買另一種叫「鴻豐」的產品，供10年保到80歲，意外死亡還有3倍賠償；一般情況下，鴻泰分紅險於07年到期後，經紀應該即時會推介客戶買新產品，但林sir聽講國壽高層有指示，因舊年賺夠數，要盡量將啲保費留到2008年，要推高 08年收入，目標是08年市場佔有率不可低於40%。

一個好的管理層(尤其是大公司)會為公司做3年預算表，不斷根據進展修訂。林sir話佢做分析員時，會自己做一份3年預算表，當會見公司時就跟管理層做比較，今時今日的分析員、財經演員、會計又有沒有做好妥善的分析工作(準備)？

講到國壽禾稈冚珍珠，林sir話07年國壽投資收益達900億，其中262億屬股票和債券的利息收入(屬經常性收入)，另一項經常性收入是由手上債券揸到到期的溢價，例如用80蚊買到期收回100蚊的債券(稱為bond discount bills)，所以共有430億是經常性的收入。咁另外400幾億從股票賺回來啦？林sir提醒事實上債券銷蝕了60多億……咁都有300幾億靠賣股票啦？唔好忘記呢300幾億要包括分埋俾客嘅分紅！分紅之後股東有幾多？約100億！對一間大公司嚟講祗佔小部分。

再分析國壽嘅收入與開支，林sir指A股年報中可看到國壽的最大收入是保費，約1950億；最大支出係到期及死亡賠款，約690億(鴻泰已佔500億)，第二大支出是退保，即客戶提走保單投資股市，共440億，總支出約 1130億。08年首兩個月保費上升38%，保守估計08全年增長20%，即保費收入增加400億，而且第一季通常係保費增長最多的季節，估計約200億。

開源多了，開支節流方面，管理層見公司舊年賺錢多，俾客戶的保單分紅平均有8%，比保證回報率的2.5%多5.5%，如此為討好客戶，從而可減少08年的退保率。分紅好、退保少，加上08年沒有像鴻泰的產品大批到期，冇拆倉潮，因此可估計08年退保率回到06年水平，即約200億，所以，管理層在開源節流方面都做得好。

既然收入多幾百億，支出少幾百億，公司點會縮水？再講，投資方面有430億是經常性的，再加入2000多億新增保費收入，投資組合達1萬億，收幾厘息都已經有幾百億投資收入。

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中人壽早前盈喜50%(06年業績未公佈時，07年1月時預喜50%，結果係增長100%)，d人騰騰震咁出貨，結果係增長差不多100%，賺388億(以國際會計標準)。很多大行唔睇好(06年第4季時941的EBITDA下跌，又係很多大行唔睇好，由$70幾跌到$60幾，但而家又睇好?)。今次唔夠時間講，聽眾請參閱A股國內年報(上海交通所網頁可找到)。可見(1)和稈蓋珍珠(收埋50-60億，可參閱壽險死亡賠款和遞延承保費用攤銷)。(2) 07年保費收入係夾硬襟低了(07年全年增加10%，但08年1月增加33%；2月增加 45%，60多萬位保險agent是否07年全部放假?)。(3) 股市下跌對2628的影響，林sir敢講08年2628盈利不會縮水，睇埋08第一季就知，但當然會比07年放慢。短棍由06年330億減至07年尾190億，長棍亦有減持。股市唔好會令投連險吸引力減低。

你講乜野:-
中國平安(601318)(601318.SH，2318.HK)的支柱業務——平安人壽的市場佔有率難止跌勢。
3月20日，中國保監會發佈2008年1 -2月全國保險業統計數據，截至2008年2月底，平安人壽錄入保費190.7億元，佔有13.23%的市場份額，這一數字比今年1月的14.18%又有下降。
恰在當日，中國平安發佈2007年年報稱 ，2007年其壽險市場佔有率為16%。
這種跌勢一直在持續，根據保監會以往公佈的統計數據，2007年年中和2006年全年的市場佔有率分別為16.3%和17%。
這似乎與平安人壽強調發展個人壽險和首年期交保費不無關係 。2007年，其個人壽險保費收入比2006年略有增長 ，首年個險期交保費的增幅高達 41.3%，首年個險躉交保費卻出現了26.5%的負增長。此外，在很多壽險公司如火如荼做大銀行保險的整體環境下 ，其銀行保險增長率僅為16.5%。
中國平安年報顯示，2008年，平安人壽將圍繞"二元化 、挑戰新高"的核心戰略，實施有效益可持續的增長 ，細化健康增員的發展模式，配合及時激勵政策，推動業務保持快速增長，並啟動新設立的二元化網點。其實早在2007 年，平安已經開始推行"二元化"發展戰略，挖掘縣域保險市場。
與平安人壽恰恰相反，中國人壽(601628)的市場佔有率有止跌反升之勢。其2007年底、2008年1月及2月的市場份額分別為39.7%、40.2%和41.4%。
細觀二大壽險巨頭的產品接受，其比較類似的是，其業績均對傳統分紅 保險依賴頗高。一年多以來，中國人壽一直堅持走"保障+分紅 "的路線，至今尚未推出投連險。一壽險公司銀保部人士表示，近幾個月來中國股市的動蕩使部分資 金開始轉向傳統的分紅保險，相對於自擔風險的投連產品 ，分紅險又開始展現出吸引力。
其實，即使是分紅、投連、萬能兼具的平安人壽 ，在市場上投連險熱銷的過去一年，分紅保險仍是其最大的保費貢獻來 源。中國平安年報顯示，在其2007年壽險保費收入中 ，分紅險保費為304億元，佔比38.4%，而萬能和投連保費則分別佔27.1%和6.1%。

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cory 分析國壽，平保及太保
這才是我所認識的林大師!第一季業績2008年第一季業績：國壽的，好像很差；平保的，好像很好。國壽賺34億，下跌了6成，平保賺71億，上升了24%。市場意見有分析員認為，國壽盈利減少是因為(1)股票浮虧了55億，(2)提取保險準備金多了120%。保險責任準備金首先要知道什麼是提取保險準備金。保險公司收到客戶的錢用來投資，公司資產多了，但如何區分屬於公司和客戶的所佔部分? 準備金屬於負債。中國會計制度較國際會計制度在這方面較為「嚴謹」。公司可否撥少一點準備金增加盈利? 這方面要看公司的原則。政府沒有規定如何計算準備金，是由公司的精算師逐張保單計算。數年前AIG出了會計問題，為谷大利潤，降低了準備金，什至令CEO 都下了台。國壽方面，準備金的政策有連貫性。而準備金大幅增加同保費收入增加有關。為何保費收入增加39%，但準備金增加120%?因為大家睇漏了! 準備金屬於負債(客戶的錢)，假如客戶退保(或保單滿期)，公司要賣股/債還錢給客，資產因此下跌，負債亦會減少(由準備金回撥)，搬回利潤表。但事實上保險公司收到保費要把多少比率當作準備金?由公司的精算師逐張保單計算賠款。假如發現舊單準備金不足什至要增加準備金。國壽方面有連貫性。回撥方面，一個客買，另一個客退保，即一個走，一個回撥，會計方面要在利潤表將提取準備金加番拆倉(賠錢和到期)加埋退保。2008年第一季提取準備金有440億；拆倉 (賠錢和到期) 有360億；退保有140億，共940億。2007年第一季提取準備金有200億；拆倉(賠錢和到期) 有390億；退保有100億，共690億。940億比690億多38%，與保費收入增幅相同。這方面與保單質素「完全無關」! 用上述方法計算，2005 – 2007年國壽貫徹地保持此比率於92%。1022億壽險收入除以940億即92%。代表收1022億保費中有940億是預備賠給客的。2007年第一季有740億壽險收入，準備金690億，比率93%。此比率由05 – 07年平均92%。代表國壽賣的產品沒有太大變動，主要是傳統保單和投資分紅保單。有分析話國壽準備金大幅上升是因為保單質素下降，林sir認為” A little knowledge is a dangerous thing” (http://www.phrases.org.uk/meanings/10400.html: A small amount of knowledge can cause people to think they are more expert than they really are).林sir計算的方法是一個「捷徑」，實際上每一年附註中準備金的變化是有計算的，但季報沒有附註，所以才用此方法計，亦十分接近。從準備金的變化看到的意義是「生意好咗」。人壽保單有季節性，通常第一季保單收入佔全年35 – 40%，但投資收入有一個「錯配」，收了一大筆保費，要預備一大筆準備金，但經常性收益，例如定期存款利息(只有3個月相比一年40%準備金)/股息/債息仍未收到。中國會計制度要求所有開支皆在利潤表反映，與國際會計制度不同。浮虧係「影相問題」，任總第一季都唔見咗147億，再影相又賺番。平保在準備金對保費方面，05年87%；06年96%；07年136%；08年75%，精算假定不同。太平洋保險方面，06年97%；07年117%；08年 122%，而太保以萬能險為主。超過100%即要以投資補貼，代表保單唔好賺。想睇清楚d，要用國際會計制度。國壽07年報p14，保費收入以中國會計制度為1980億；國際會計制度分保費/存款，存款940億，保費104億。國際會計制度把投資形合同(分紅/非分紅)當作存款(即當作客戶的存款)，假設隨時可以由客戶提走。傳統保單方面，國際會計制度要求計算死亡率和現金價值。保單頭幾年現金價值很低。精算師要計算整體死亡率有多少，和現金價值。以國際會計制度，由05 – 07年傳統保險準備金只須撥43 – 48%，中國會計制度去到90多%。國際會計制度低很多，中國會計制度較保守。所以用國際會計制度計算是賺多d錢。而且，用國際會計制度，佣金可當作延遞承保費用(可攤銷)，拆倉/退保/滿期不用扣利潤，只有賠款/分紅…才扣。已知中國與國際會計制度不同， 1022億保費，假如40%是傳統保單，60%是投資型，用中國會計制度賺多少? 自己計一計用國際會計制度賺多少? 林sir今日觀察到，在$35水平，有1200個散戶共沽了600萬股，一轉眼就已被人掃掉，是什麼人大手買? 是否專業買家(professional)?如何睇一間保險公司一個專業的投資者，睇一間保險公司，睇兩樣嘢就夠，第一係睇管理層策略，點樣拿多d保單番嚟。舊年林sir擔心國壽保費收入上升只有不足10%。舊年個個都話投連險好賣，國壽賣傳統保單不夠競爭。但其實舊年投連險好賣都無用，舊年股市好，今年股市差，客戶會退保。但今年現在才開始賣投連險則timing好。舊年國壽分紅險分得多，達8%(全行最高)，今年個市一靜，d單就拿拿聲去哂國壽。分紅險係有保證投資回報，似保本基金。市況一波動吸引力就增加。再者，最近一個月國壽萬能險的回報有6%，比平保5%高。亦比銀行存款和債券高。林sir認為國壽現正進行大攻勢，國壽市佔率由去年40%升至44.3%。平保市佔率由去年16%降至12%。太保有10%，接近平保。此方面平保現在很危險，前無去路後有追兵，在此情況下林sir點都唔會要平保。第二方面，投資方面國壽做得更加好。表面上倒退，但其實做得很啱key。跌市時就可以分辨出「誰是大人和細路哥」。阿媽話「熊來了」，細路哥即刻返屋企，掉低所有嘢；大人就反而去打熊人去食熊掌和取熊皮大衣。比較一下十大持股量，國壽減持平保/中石油(全沽)/中遠洋/神華，但增持工行/建行/中行/VISA(長棍)。反之，太保/平保浮虧很少，但是平保賣了神華/大秦/萬科/人壽，買盈富基金 /2833/華寶債券基金/上投基金，返了屋企。太保賣了中鐵/中石油/中遠洋，買基金。現象就是，為了第一季業績，太保和平保賣了很多股票消耗了很多浮溢(令浮溢實現)，浪費子彈。太保十大持股的浮溢只剩21億，平保74億，國壽250億。經過此一浪之後，林sir覺得國壽管理層是no. 1，人工又平。楊超人工199萬；馬總人工接近7000萬。國壽投資總監人工140多萬。國壽最高人工的是精算師，600萬。沒有overpaid。林 sir認為用一億多人工請幾個人返來拋掉好股買2800，佢唔會happy。當然林sir的前提是股市第二、三、四季會好轉，他就第一季跌了34%，由頂計跌了一半，國壽浮虧55億，咁第二季會否跌50%? 第三季又50%? 咁個市咪0! 哈哈… 而家最好多d熊出嚟唱衰等他可以執平貨。平保的波段操作1. 大秦鐵路 :　2007年收盤價: 25.60,　2008年第一季收盤價: 17.30; 2008年4月30日收盤價: 16.472. 神華能源：　2007年收盤價: 65.61,　2008年第一季收盤價: 40.00; 2008年4月30日收盤價: 48.383. 萬科：　2007年收盤價: 28.84,　2008年第一季收盤價: 25.60; 2008年4月30日收盤價: 24.374. 中國人壽：　2007年收盤價: 57.94,　2008年第一季收盤價: 28.27; 2008年4月30日收盤價: 36.69盈富基金: 成本價: 2505/99 = 25.3 即係25,300 點入市恆生指數ETF 2833: 成本價: 1497/7 = 213.86 即係 21400 點入市兩者分別投資25億以及15億, 得出大約成本價: 23800 點.

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林sir談2628業績(11.4.2008)
(10:00開始)
2628以A股計， 盈利288億， 以H股計， 388億， 有什麼分別?
想學嘢，一定要睇2628 A股年報，詳細很多，料多很多，會計制度較易明白。香港跟國際會計制度，看不到賠錢和退保有幾多錢。退保在香港會計制度中只在現金流量表反映(不反映在損益表)。香港會計制度當一間保險公司收到保單番嚟做人壽責任準備金(即將來要賠俾人)，放在balance sheet，到期/賠錢都在balance sheet出數，在P&L看不到。
睇A股年報可以較易明白2628的生意模式(business model)。可看到最大收入係保費(of course)，接著為投資收入，最大支出係到期/死亡賠錢俾人，而且退保都要減出去(當作開支)，2007年該等開支共1100億。好似唔好，但跟住呢個思維睇，可看出管理層的部署。
2628跌得多，一方面與Accumulator有關，另一方面市場有一個錯價(錯誤睇法)，分析員/財經演員認為2628投資的A股跌，所以2628實唔掂。把2628當作A股的窩輪，這是絕對錯誤! 說這些話的稱不上分析員!
2628的business model是：當收到保費之後，一定要進行對沖，基金上可以說任何一間保險公司都係一間對沖基金，而投資一定要將風險減至最低，從中賺取息差，為股東賺錢。除了分紅給客，還分給股東，2007A股年報中提及有一個產品叫鴻泰，剛完5年，要付一大筆錢給客。香港都有類似產品，客戶供say 5年，之後人壽保險就可保障至70歲，5年之後就可拿回一大筆已供的錢，對客戶來說很吸引。2007年2628要因此還500億，林sir稱之為拆倉。假定該500億全為債券(沒有股票)，而要在去年拆倉就很大鑊(去年加息債券價跌)，因為要賠錢加上紅利。所以一個好的對沖一定要有債券和股票配合。2008年股票跌，但2008年1月開始，中國的債券價格已經上升了，但大家不是預期會加息嗎? 林sir說債券市場已經預期國內宏調措施已經到此為止了(實際上國內由1月至今只加存款準備金率沒有加息)。2628持有的債券由2006年3520億增加至2007年底4400億。揸多了債券而債券價格上升所以很和味。林sir認為這是好的business model，比銀行更好，銀行很難對沖得好，風險來自借貸壞帳。保險行業如果對沖做得好就唔驚。管理層亦要好醒，2628在07年第4季一見股市唔掂即沽股票。07年12月股票投資有1950億，相對整體投資(連存款/債券)8500億只佔22%。1950億中只有190億短棍。其餘皆長棍，不影響損益帳。年報中亦表明，如果A股跌10%，短棍會銷蝕10億，A股由12月至今跌了34%，最多影響30-40億。但債券會補番。債券只要孳息率有100點子波幅，已經可以賺多10億。除非債股齊瓜，即中國像美國1981年時，15%優惠利率。
保費增長方面，2318比2628快，林sir認為他們賣的產品性質不同，2007年很多保險公司增幅大係因為賣基金(投連保)。2628則堅持只賣傳統保單/分紅保單，有最低回報保證(2.5%)，股市旺時當然不受歡迎，但08年開始股市轉差，d錢又番回分紅保單。考慮整體保費，2628於08年1月上升33%，2月上升45%，比2318還快，而2318人手還多了50%(2628沒有加人)，2628保費增加快還因為一種叫鴻泰的產品到期，客戶拿錢後，agent介紹他們買另一種叫鴻豐的產品，供10年保到80歲，意外死亡還有3倍賠償，照計07年鴻泰到期應該即時會買新產品，但林sir聽講2628高層有指示，舊年賺得太多，要盡量將d保費留到2008年，2008年市場佔有率不可低於40%。一個好的管理層(尤其是大公司)會為公司做3年預算表，不斷跟時間修訂。現時市場的分析員/財經演員/會計沒有妥善做分析工作。
(7:40再開始)
林sir認為2628禾桿蓋珍珠，07年投資收益達900億，其中262億屬股票和債券的利息收入(經常性)，(聽唔清)…手上債券的溢價，例如用80蚊買到期收回100蚊的債券，所以共有430億是經常性的。咁另外400幾億從股票賺回來啦，但事實上債券銷蝕了60多億，咁都有300幾億靠賣股票啦，唔係! 因為300幾億要分埋俾客(分紅)，分紅之後股東有幾多? 約100億，對一間大公司只佔小部分。
A股年報中可看到最大的收入是保費(~2000億)，最大支出係到期(690億)/死亡賠款(鴻泰佔500億)。第二大是退保，客戶提走保單投資股市，共440億。08年1月保費上升33%，保守估計08全年增長20%，即08年有2400億保費收入。通常第一季保費增長最多，估計200億。支出節流方面，管理層見公司舊年賺得多錢分紅俾客戶平均8%，比保證回報率多5.5%，討好客戶，可減低08年退保率。假設08年退保率回到06年水平，約200億。再者08年沒有像鴻泰的產品大批到期，到期估計回到06年水平，約200億。所以管理層在開源節流方面都做得好。收入多幾百億，支出少幾百億，公司點會縮水? 投資方面430億是經常性的，再加入2000多億保費收入，投資組合達10000億，收幾厘息都幾百億。
06年尾941有很多不利消息：俾人話EBITDA跌，第4季又賺得少，07年做單向收費。但作為負責任的管理層，一定會假定單向收費會影響收入而作出部署，就是禁低2006年的盈利，令07年業績有合理增長而不會倒退。同樣，2628管理層知道08年股市一定會比07年差，為保持合理增長，要將07年純利禁低。A股年報中，損益表中公允值損失06年為正數但07年蝕64億，另外資產減值(06年沒有的，估計為雜項資產減值)34億，共100億。H股年報中死亡賠付07年比06年增加60%。是否中國忽然死得人多? 事實上是加入了other benefit，是賠出了的benefit，唔同以前係每年分紅的紅利，而是指保單到期(例如鴻泰)，再額外派錢予客戶，討好客戶番來。H股年報中亦有遞延承保費攤銷，是付經紀的佣金。香港會計制度中佣金並非開支，而是承保費的成本，可以分幾年攤銷，07年增加了31%，比保費增幅還多。06年攤銷100億，但07年攤銷130億(權益帳減少了損益帳減多了)。
2628現時估值偏低，因為管理層的部署工作已經包括市場所有驚的事。但市場又有幾多人有仔細睇年報?人云亦云的人就有很多!
銀行參與保險業會否對保險公司帶來競爭? 競爭很大，銀行賣不同保險公司的保單。中國走的路與美國不同，美國法例自1999年開始取消了商業銀行與投資銀行的界限。各銀行可以混業經營。但美國政府現在都後悔了，要開始監管。中國在這方面很保守，銀行可以入股保險公司20%，但不可做承保商，假如入股的保險公司倒閉，銀行只損失投資的本金，不用為保單上身。
林sir認同2628管理層小心的經營方式，走出去的風險很大，匯率是其一，外國肯賣出的投資要小心有問題，例如BLACKSTONE，林sir認為係賣國求榮。買VISA即刻賺錢；買富通即刻蝕錢。
2007年2628平均收市價是$32，07年預期內含價值$9.5，即P/EV是3.3倍。08年預期內含價值$12.5-$13(+30%)，現在買已經平過07年平均價。

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第一季業績
2008年第一季業績：國壽的，好像很差；平保的，好像很好。國壽賺34億，下跌了6成，平保賺71億，上升了24%。
市場意見
有分析員認為，國壽盈利減少是因為(1)股票浮虧了55億，(2)提取保險準備金多了120%。
保險責任準備金
首先要知道什麼是提取保險準備金。
保險公司收到客戶的錢用來投資，公司資產多了，但如何區分屬於公司和客戶的所佔部分? 準備金屬於負債。中國會計制度較國際會計制度在這方面較為「嚴謹」。公司可否撥少一點準備金增加盈利? 這方面要看公司的原則。政府沒有規定如何計算準備金，是由公司的精算師逐張保單計算。數年前AIG出了會計問題，為谷大利潤，降低了準備金，什至令CEO都下了台。
國壽方面，準備金的政策有連貫性。而準備金大幅增加同保費收入增加有關。
為何保費收入增加39%，但準備金增加120%?
因為大家睇漏了! 準備金屬於負債(客戶的錢)，假如客戶退保(或保單滿期)，公司要賣股/債還錢給客，資產因此下跌，負債亦會減少(由準備金回撥)，搬回利潤表。
但事實上保險公司收到保費要把多少比率當作準備金?
由公司的精算師逐張保單計算賠款。假如發現舊單準備金不足什至要增加準備金。國壽方面有連貫性。回撥方面，一個客買，另一個客退保，即一個走，一個回撥，會計方面要在利潤表將提取準備金加番拆倉(賠錢和到期)加埋退保。2008年第一季提取準備金有440億；拆倉(賠錢和到期) 有360億；退保有140億，共940億。2007年第一季提取準備金有200億；拆倉(賠錢和到期) 有390億；退保有100億，共690億。940億比690億多38%，與保費收入增幅相同。這方面與保單質素「完全無關」! 用上述方法計算，2005 – 2007年國壽貫徹地保持此比率於92%。1022億壽險收入除以940億即92%。代表收1022億保費中有940億是預備賠給客的。2007年第一季有740億壽險收入，準備金690億，比率93%。此比率由05 – 07年平均92%。代表國壽賣的產品沒有太大變動，主要是傳統保單和投資分紅保單。
有分析話國壽準備金大幅上升是因為保單質素下降，林sir認為” A little knowledge is a dangerous thing” (http://www.phrases.org.uk/meanings/10400.html: A small amount of knowledge can cause people to think they are more expert than they really are).
林sir計算的方法是一個「捷徑」，實際上每一年附註中準備金的變化是有計算的，但季報沒有附註，所以才用此方法計，亦十分接近。從準備金的變化看到的意義是「生意好咗」。人壽保單有季節性，通常第一季保單收入佔全年35 – 40%，但投資收入有一個「錯配」，收了一大筆保費，要預備一大筆準備金，但經常性收益，例如定期存款利息(只有3個月相比一年40%準備金)/股息/債息仍未收到。中國會計制度要求所有開支皆在利潤表反映，與國際會計制度不同。
浮虧係「影相問題」，任總第一季都唔見咗147億，再影相又賺番。
平保在準備金對保費方面，05年87%；06年96%；07年136%；08年75%，精算假定不同。
太平洋保險方面，06年97%；07年117%；08年122%，而太保以萬能險為主。
超過100%即要以投資補貼，代表保單唔好賺。想睇清楚d，要用國際會計制度。國壽07年報p14，保費收入以中國會計制度為1980億；國際會計制度分保費/存款，存款940億，保費104億。國際會計制度把投資形合同(分紅/非分紅)當作存款(即當作客戶的存款)，假設隨時可以由客戶提走。傳統保單方面，國際會計制度要求計算死亡率和現金價值。保單頭幾年現金價值很低。精算師要計算整體死亡率有多少，和現金價值。以國際會計制度，由05 – 07年傳統保險準備金只須撥43 – 48%，中國會計制度去到90多%。國際會計制度低很多，中國會計制度較保守。所以用國際會計制度計算是賺多d錢。
而且，用國際會計制度，佣金可當作延遞承保費用(可攤銷)，拆倉/退保/滿期不用扣利潤，只有賠款/分紅…才扣。
已知中國與國際會計制度不同， 1022億保費，假如40%是傳統保單，60%是投資型，用中國會計制度賺多少? 自己計一計用國際會計制度賺多少?
林sir今日觀察到，在$35水平，有1200個散戶共沽了600萬股，一轉眼就已被人掃掉，是什麼人大手買? 是否專業買家(professional)?
如何睇一間保險公司
一個專業的投資者，睇一間保險公司，睇兩樣嘢就夠，第一係睇管理層策略，點樣拿多d保單番嚟。舊年林sir擔心國壽保費收入上升只有不足10%。舊年個個都話投連險好賣，國壽賣傳統保單不夠競爭。但其實舊年投連險好賣都無用，舊年股市好，今年股市差，客戶會退保。但今年現在才開始賣投連險則timing好。舊年國壽分紅險分得多，達8%(全行最高)，今年個市一靜，d單就拿拿聲去哂國壽。分紅險係有保證投資回報，似保本基金。市況一波動吸引力就增加。再者，最近一個月國壽萬能險的回報有6%，比平保5%高。亦比銀行存款和債券高。林sir認為國壽現正進行大攻勢，國壽市佔率由去年40%升至44.3%。平保市佔率由去年16%降至12%。太保有10%，接近平保。此方面平保現在很危險，前無去路後有追兵，在此情況下林sir點都唔會要平保。
第二方面，投資方面國壽做得更加好。表面上倒退，但其實做得很啱key。跌市時就可以分辨出「誰是大人和細路哥」。阿媽話「熊來了」，細路哥即刻返屋企，掉低所有嘢；大人就反而去打熊人去食熊掌和取熊皮大衣。比較一下十大持股量，國壽減持平保/中石油(全沽)/中遠洋/神華，但增持工行/建行/中行/VISA(長棍)。反之，太保/平保浮虧很少，但是平保賣了神華/大秦/萬科/人壽，買盈富基金/2833/華寶債券基金/上投基金，返了屋企。太保賣了中鐵/中石油/中遠洋，買基金。現象就是，為了第一季業績，太保和平保賣了很多股票消耗了很多浮溢(令浮溢實現)，浪費子彈。太保十大持股的浮溢只剩21億，平保74億，國壽250億。
經過此一浪之後，林sir覺得國壽管理層是no. 1，人工又平。楊超人工199萬；馬總人工接近7000萬。國壽投資總監人工140多萬。國壽最高人工的是精算師，600萬。沒有overpaid。林sir認為用一億多人工請幾個人返來拋掉好股買2800，佢唔會happy。
當然林sir的前提是股市第二、三、四季會好轉，他就第一季跌了34%，由頂計跌了一半，國壽浮虧55億，咁第二季會否跌50%? 第三季又50%? 咁個市咪0! 哈哈… 而家最好多d熊出嚟唱衰等他可以執平貨。

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2008年2月…
「我早前於$50時買了2628，而家跌到得番$30唔夠，好唔好止蝕?」
老公：「嘩! 而家2628跌到三十蚊唔夠，好抵! 買d啦!」
老婆：「嘩! 你買股買到short咗呀? 跌到咁仲買? 買咗咪即蝕?」
今日林sir討論以上問題…
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080425.html
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為什麼不賣2628 & 941?
兩隻馬有沒有弊腳? 沒有。
現時有很多大戶舞高弄低(狼市)，林sir 2月時曾經說過50天跌穿250天就是底，要買不是賣，大戶利用50天跌穿250天技倆再利用傳媒傳播恐慌，散戶賣，大戶就有平貨買。到50天升穿250天，大戶就可以出貨。賺了4000點(約20500-24000)。所以，狼市中，50天跌穿250天，要買貨，長揸。恆指20500時，用每股盈利1660點去除，P/E只有12.4倍。2003年SARS時，8000點，P/E係12.7倍。代表什麼?
價值投資最重要知道，IQ賺不到錢，EQ才賺到錢。「未學行；先學坐」。這是BB的成長過程(yes, fully understand)。最緊要坐得舒服。跌市時千萬不可數身家，越數越縮。要睇公司的經常性收益。2628和941派息增長比全世界的通脹快，所以坐得舒服。2628於2006年派5仙，2007年派14仙，2008年派42仙。假如有10000股2628，$5成本價，去年收$1400息，可以買56斤豬肉($25/斤)，今年收$4600，可以買多很多豬肉。林sir還以股息再買貨，可以加多20%持股量，即12000股可以收$5520。當豬肉加了一倍價($50/斤)，可以買110斤豬肉。豬肉加了一倍價都不用怕，還可以食多一倍。所以好的千里馬不要希望牠升，要希望多d財演唱跌。可以用股息趁跌市買平貨。林sir有個friend，佢個仔畢業做醫生賺$400000一年，但個friend有1000000股2628，湊4年就有$460000息一年，好過用20幾年湊大個仔仲未必做到醫生。857坐得唔舒服，因為有問題(之前提及過)。股票講現金流最重要。現金流用來抵抗通脹，賣了貨只為賺價，賺(投機)唔到連豬肉都無得食。
呢個節目(e線金融網)，如果只係想賺一千幾百恤個髮/買隻戒指/買對鞋，就唔好聽。聽得呢個節目，就要有目標賺幾千萬什至一億。投資一定要睇客觀因素，公司有沒有問題，例如美國次按會否令2628人壽保單減少? 令941不能上客? 不會! 所以坐得舒服。第二睇派息(現金流)，夠不夠生活，追不追上通脹。有d公司賺大錢不派息，林sir一世都不會買，例如2899，過去4年有息派但今年賺多50%都唔派，不照顧小股東，唔買(復地都是)。還要睇管理層作風，最緊要踏實，不要為擴充而擴充。林sir認為2318都算是過份擴充，唔擴充點可以支持馬明哲拿全國最高的人工? 加上張子欣和梁家駒，三人已經拿了一億有多。唔擴充點可以證明管理層「叻」? 這是美國公司的壞習慣。好似貝爾斯登，管理層人工很高又有stock option，為証明自己什麼次按生意都去做，引致嚴重後果。還有，「富爸爸」股票都不要買，例如和黃旗下百佳跟通脹加價，但和黃的股息8年來都是$1.73，沒有加過，因為李先生有錢蝕得起就由她蝕(3G)。「窮媽媽」股票卻一定要買，941阿媽做緊3 G網絡，941一定加息派俾阿媽。2628阿媽以前揹的定息保單，9-10厘，所以阿仔要生性。窮媽媽變富媽媽後就可以整體上市。2628暫時都不會整體上市。有「皇朝」的公司也不要買，例如合和，80年代已經話要喺灣仔起一間2000間房的酒店，現在只聞樓梯響，這是管理層心態問題，胡先生想將起酒店一件事一代傳一代。
好的千里馬可以抵抗通脹。
林sir多錢，小股民小錢，可否出出入入偷吓雞快d到達林sir身家level?
舉個例，林sir有位friend(唔通係木宰羊先生??)，74年由$7…$6…買到$1買了100000股和記地產，和記財政有問題，但和記地產收租派息俾窮媽媽，有15厘，坐得安樂。然後和記被匯豐銀行接管。匯豐只接收了祈德尊手上的貨，派人入和記管理，沒有收購。但該位朋友睇住自己身家由$500000跌到$100000，驚，放了貨。如果朋友當日沒有賣，30多年後至今日，今日有幾多? 80年10送1，84年紅利都派$4，87年1送4 ，再一拆4股，2000年10送1，當日100000股變了今日600500股，今日平均$70計都有4000多萬。持股票係考EQ，考氣魄。李嘉誠有8億股長實，升$1就賺8億，跌$10就唔見80億，咁咪要跳樓? 賺大錢的人要有EQ，未學行要先學坐。而且不要碰衍生工具，也不要用扛杆。

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調整市可以數腳，股災中可利用50天MA跌穿到250天MA(大約係底)，但這些技術性指標實際上只可作參考，要用時間引證(是否一定每次都一樣?)，以基礎分析作基礎持股為佳，以匯豐為例，之前法興出事時曾見$104，但其後股價有業績支持而回升。
用基礎分析睇市要睇平均P/E，去年恆指每股純利約1300點，3月27日恆指每股純利上升至1565點(恆指22664)，即P/E 14.48(香港過去數十年的中位數)，而且有3厘息，earning yield係7.1%(比美國30年長債4.3%高2800點子)。還未計長實、和黃、利豐及聯通新發放的07年業績(如計入它們每股純利上升至1580點)。以1580计HSI跌至20500实际上PE是12.9，13倍PE为恒生指数的最低位。
恆指純利增長會集中於國內金融銀行保險行業，保單及銀行貸款仍然有增長，它們佔恆指比重19%。香港地產股佔10.5%。電訊業只計中移動、網通及聯通佔15.53%。這三個行業仍然有增長。中國流動電話上客量和保單不會因為美國衰退而下跌。這些增長行業已經佔恆指45%。
關於國內增加存款準備金至15.5%；國內是希望控制，但仍准許增長10幾%，因為經濟(GDP)要維持8%增長，再加5%通脹，貸款增長(貨幣增長)不可少於14-15%。否則(例如貸款0增長)經濟不能運轉。
關於國內企業盈利增長放緩(由去年同期增加30多%至現時10多%)；企業可能放慢是事實，但不須憂慮銀行放慢。因為企業對貸款有需求，銀行息差反而會上升。銀行的貸款成為「奇貨可居」利息有增長空間。股市差，人們反而重新對保險(傳統保單)提起興趣。
Bear Stearns同類事件會否陸續有來?每逢股災見底就會有很多類似事件發生。
匯控
盈利創新高，比Bank of America、Citicorp、JP Morgan還好。撇帳方面，花旗撇170億(手上有很多次按)，匯豐HSBC Finance(即Household)的壞帳不是像其他銀行分五級而是任何貸款出現2個月斷供即當壞帳。去年斷供有120億就撇帳120億。實際上斷供後仍有「渣」因為物業仍然存在。再為goodwill撇帳60億(當年匯豐用140億即3倍P/B買Household即其中80-90億是goodwill)。然而北美還包括加拿大、墨西哥等所以仍有錢賺。匯豐盡撇的做法很保守。Household的總貸款有1770億，撇帳約7%，只餘300多億次按(之前有500多億)。
今年是否仍要撇?不知道，但匯豐撇得起。因為其股東資金很大(shareholder’s equity係Tier one capital)，而且每年皆增長。2005年有950億美金，2006年有1080億，2007年有1280億。比較花旗，2006年有1200億，2007年跌至1100億。林sir收到風，中投曾經透過某投資銀行找匯豐發新股，但匯豐表示資金充裕。實際上匯豐以股代息，派息每年增加，員工亦以股票作花紅。單在2006年已經發出2億4千萬股新股。2007年有2億6千萬股。以$120/$130每股計，一年股東資金增加40億美金。賺190億，派100億，100億中以股代息其實收番40億。股東資金一路上升。股息高所以股票多人要。股價再跌唔落。股息越加匯豐越多子彈。如果銀行的股東資金不增加就很難做貸款生意。
中移動

06年年報出時，個個人都話佢第4季EBITDA跌要掟，07年3月股價只有約$70，林sir當時話$70係豆腐渣價錢燒鵝肶味道，同時話和稈蓋珍珠，現在人們知道何謂珍珠了。
現時每月上客量有700多萬人，搶走固網的客戶。
電信業重組問題方面，估計對中移動更加有利。關於聯通拆骨，聯通可能會將CDMA的4200萬個客(非網)賣給中電信。中電信就不用付太大筆錢。中電信向聯通母公司租網絡。估計每個客值$1500(和記賣印度業務每個客值$2800，可作比較)，中電信要付出600億。唔夠錢，要借，但CDMA的盈利夠不夠(還要計租網)? 邊個攞到CDMA就有排衰。因為CDMA的手機款式少及落後。上客量少就缺少經濟效益。
聯通收到600億仍不夠買網通(market cap 1400億)，可能要發新股湊數。聯通的增長會被網通的固網拖慢(聯通的流動網開始賺錢但網通的固網盈利倒退)。「聯網通」的賺錢能力會被拖低。再假如所有人都用3G，估計頭兩年一定勁蝕錢(和黃由2000年蝕到2007年才有「EBITDA正數」)，只有中移動蝕得起(送手機/通話費)。國家看來不會貼錢給其他公司。再者中移動的3G網絡由母公司建設，所以941才可派高息。要揸派息有增長的公司(5, 941, 2628)才可以抵抗通脹。
單向收費/漫遊降價反而增加了中移動的通話量。人們亦不須要固網。
中人壽

中人壽早前盈喜50%(06年業績未公佈時，07年1月時預喜50%，結果係增長100%)，d人騰騰震咁出貨，結果係增長差不多100%，賺388億(以國際會計標準)。很多大行唔睇好(06年第4季時941的EBITDA下跌，又係很多大行唔睇好，由$70幾跌到$60幾，但而家又睇好?)。
今次唔夠時間講，聽眾請參閱A股國內年報(上海交通所網頁可找到)。可見(1)和稈蓋珍珠(收埋50-60億，可參閱壽險死亡賠款和遞延承保費用攤銷)。(2) 07年保費收入係夾硬襟低了(07年全年增加10%，但08年1月增加33%；2月增加 45%，60多萬位保險agent是否07年全部放假?)。(3) 股市下跌對2628的影響，林sir敢講08年2628盈利不會縮水，睇埋08第一季就知，但當然會比07年放慢。短棍由06年330億減至07年尾190億，長棍亦有減持。股市唔好會令投連險吸引力減低。

Andre Kostonaly, the German billionaire investor, pointed out that:
The reason that the pension fund or insurance company can make such a good record in investment[in Europe and U.S.]is not they are good at timing. The real reason is that they stick to their investment for long term. If they traded frequently and tried to guess the bottom or peak, they wouldn't be that successful.

3833 新疆新鑫

股份：22.1 股

24.7万吨镍资源，16.4万顿镍储量

07年上海电解镍的全年平均价格为每吨32.4万元。

由此估计其价值应该达32.4*16.4=531亿元。

2006年，公司是中國第二大電解鎳綜合生產商，佔去全國總產量大約3.2%，也是新疆最大的鎳、銅開採商及生產商；
— 內地是冶煉消費大國，預期電解鎳的需求只會有增無減；
— 由於國際鎳價格大幅上漲，毛利率由04年的48.51%，升至06年的60%，今年首季更加上升到62.5%；
— 公司過往三年的股東權益回報率是35.24%、31.82%及38.65%，而鎳、銅品位分別是0.6%及1.0%，顯示出其營運效率優於同業；
— 根據招股章程，公司持有四個探礦許可證，預期09年底以前可以增加鎳資源產能50,000噸，大約是現有資源的20.2%左右，屆時採礦能力及精煉能力將要分別提升3.4倍及2.6倍到每日的3,400噸及1.3萬噸；
— 內地政府非常支持資源整合、保護環境的併購，鼓勵「走出去」的策略，因此股份具有注資概念，母公司新疆有色的核心業務包含了不同有色金屬的採礦、選礦、冶煉及精煉業務，當中也包括鎳及銅的業務，預期該等業務有可能注入上市公司之內，同時，擴展至蘊藏豐富礦產資源的新疆其他地區及鄰近的中亞5國，可以維持業務的長遠持續發展；
— 是次集資金額全數用到發展業務，當中約63.2%將用作收購採礦權及/或探礦權及/或收購該等採礦權及探礦權持有人之股權、約4.8%將用作進行進一步探礦、約9.6%將用於擴大採礦和選礦能力、約4.8%將用於擴大精煉能力、約7.6%將用於支付公司喀拉通克礦的採礦權之餘款及餘額用作營運資金；
— 中國人壽(2628)母公司、新世界(0017)的子公司、李嘉誠旗下基金、休斯頓火箭班主旗下Grahamstowe Investments、中國外運(0598)母公司旗下中外運(香港)及富達保險也認購是次發行的股份；
利淡
— 股份極具投機味道；
— 鎳是工業原料，一般用途僅僅用作電鍍、合金及鍊鋼，其用途相當狹隘；
— 鎳是汽車催化器的主要原料，假若美國經濟不穩，當地汽車銷售量下降的話，鎳價走勢將要難以避免飽受壓力；
— 雖然鎳相當罕有，但是一直以來其需求與供給相當均衡，國際鎳價大肆飆升的動力源於大型對沖基金炒作，經歷美國次按風暴信貸緊縮，鎳價已然從今年四月的每噸大約5萬美元大跌至早先的每噸2.5萬美元左右，價格相當波動，現今倫敦金屬交易所的鎳金屬價每噸約莫3.3萬美元，距離歷史高位仍然超過三十多巴仙；
— 公司沒有安排鎳期貨對沖；
— 招股章程裡頭沒有提供盈利預測；
— 在內地具有定價能力的行業龍頭金川集團，在6月1日開始不斷將鎳價下調，直到8月底電解鎳已經下降到每噸23.16萬元，累積跌近43%，然而除非第4季鎳價能夠回復到第2季的水平，否則，公司下半年的業績幾乎肯定不及上半年；
— 07年預期市盈率介於17.8-22.7倍，招股價並不十分便宜；
— 07至09年公司的精煉能力將要逐步提高，從去年的3,365噸增至1萬噸，但是其採礦及冶煉能力，在未來一年半只能維持去年的1,000噸及3,700噸水平，導致向外採購鎳精粉數量增加，而鎳、銅的資源自供率會分別由去年底的81%及95%，下降至70%水平；
財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)
Ø 流動比率：1.31→1.68→3.63
Ø 速動比率：1.00→1.31→2.82
註：流動比率及速動比率皆有所增加，看得到公司的短期變現能力正在增強，唯速動比率遠遠的超過1，變現能力顯然過剩。
Ø 長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→4.35%
Ø 總債項/股東權益：31.51%→9.00%→9.12%
Ø 總債項/資本運用：30.21%→7.35%→7.70%
註：過往三年，幾項跟債務相關的比率大幅縮減。
Ø 股東權益回報率：35.24%→31.82%→38.65%
Ø 資本運用回報率：33.79%→25.98%→32.61%
Ø 總資產回報率：20.85%→18.83%→28.39%
註：以上三項回報率穩中有升。
Ø 經營利潤率：38.90%→35.82%→51.06%
Ø 稅前利潤率：38.69%→35.62%→50.95%
Ø 邊際利潤率：25.64%→35.56%→51.09%
註：邊際利潤率不斷攀升，頗為吸引。
Ø 存貨週轉率：6.80→5.30→5.32

非常潜力股2 中國動向 3818

估值分析：price=3.48  then P/E=20. shares in total: 56.77亿。www.dxsports.com

2007 annual report:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080415/LTN20080415474_C.pdf

http://events4.broadcastone.net/3818/20080401i/c_default.asp#

 

盈利7.33亿RMB，增长1.39倍，目前PE是20.98，EPS＝0.17. 超过IPO招股书目标。(盈利实打实，只有4.65千万来自财务收入,实际盈利6.865亿,比去年增长了1.23倍，PE/G＝21/123=0.17可谓低沽！)

ROE＝12.43稍微低了。但是去年是99%, 可能是IPO之后手上多了50亿元钱暂时没有地方花出去变成盈利。

profit margin = 42.87% 非常高，高于去年的35%, 非常出色。存货周转率也由9.78大幅提高到19.41,非常棒！

book value = 59亿，目前市值202亿。P/B＝3.4倍

流动比率18.45显示财务状况绝对没有问题。负债为0。

销售量由8.58亿提高到17.11亿，上升99%，显示公司业务在非常快速扩张之中。权益持有人应占盈利由3.06亿上升到7.336亿上升了1.39倍。盈利增长超过了销售量的增长！

总体来说，公司业绩非常不错，远远胜过预期！

与李宁2331的比较：

Business performance:

	动向 3818	589	李宁2331	安踏 2020	3998 波司登	1886汇源果汁
profit margin	42.87%	29%	10.89%	16.9%	10%	24%
存货周转率	19.41	3.88	8.46	7.32	4.53	3.58
ROE	12.43%	42%	27%	12.96%	111%	13.7%
上三年平均ROE(上年)	73% (99%)	30%	16.3% (21%)	52% (62%)	92% (111%)	10%
profilt/上年book value	238% (7.83/3.07)	43%	33%(4.74/14)	227% (5.38/2.37)	111%	21%
股东权益	59亿RMB	9.29亿RMB	17.44亿HKD	41.5亿RMB	5.55亿RMB	46.6亿RMB
盈利	7.33 亿RMB	3.96 亿RMB	4.74亿 (5.06 亿港币)	5.38亿HKD	6.17	3.36
市值	202亿HKD	139亿HKD	257亿HKD	230亿HKD	126	88
PE	27.55	35	54	42	20	26
几年盈利偿还负债	0.43	1.1	2.18	0.9	4.17	7

 

如果按李宁之估值：

P/E 50倍则市值应该达391亿

P/B    257/17.44 * 上市前equity 30亿则市值应该达442亿。

PE/G  李宁平均05-07每年盈利平均增长63%, 目前PE 50倍可谓合理 PE/G=0.79

以PE/G＝0.8 则DX以50倍PE计的的合理市值大概是8.5元。以70倍PE计算则价格应该是11.9元。

 

 

 

 

 

2008业绩分析：所得税估计从4.7%恢复到17.6% 可能会比07年度多收1亿的税收。（如果按17.6%计算的话税收为1.35亿，而不是0.377亿，但是考虑到RMB升值等因素）因此假设08年业绩增长1倍，09年增长0.7, 10年增长0.5倍，以后则每年增长30%. 则目前价格相当于2010的盈利大约是37亿，37亿对应的的PE是5倍，以37倍如果对应合理的PE应该是25-40倍左右对应的市值是925-1480，也就是说是目前的股价的4.5 - 7倍左右。故关键的核心问题是其盈利能否在2010年达到37亿呢？

门市部：2007年门市店达到1977间，由2006的1143间提升了70%. 平均每个门市店对应的销售量由06年的0.75亿提升到了0.865亿，提升了15%. 由于2007年门市店不大可能是1月1日起全部到位，因此估算每个门市店对应的销售量大概提升了20%或者以上，因此08年保守估计其销售量可能可以达到2053亿，即盈利应该达9亿以上。

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中國動向料受惠奧運生意佳
中國動向（3818）於10月初上市，目前業務主要透過全資公司北京動向擁有意大利品牌Kappa於中國及澳門的全部權益。
北京動向原為李寧（2331）的附屬公司，現任主席控制的公司於2004年3月購入股權20％，當時北京動向已獲Kappa擁有人Basicnet授予於中國及澳門獨家使用品牌權利及獨家特許使用商。於2005年6月，現任主席增持北京動向股權80％成為全資公司，當時李寧表明經營策略重新定位，集中開發自有品牌，亦認為Kappa品牌的短期特許權安排無助於李寧增值，而Basicnet亦不接受較長期的合作與李寧磋商，因而李寧放棄經營Kappa品牌。
供應產品予Kappa特許商
於2006年3月，中國動向集團與Basicnet協議，購入Kappa品牌於中國及澳門的全部權益，並於2006年5月生效，亦已於2007年3月完成該商標知識產權的註冊轉讓，中國動向正式成為Kappa品牌於中國及澳門的商標擁有人，日本品牌由第三者擁有，其餘地區的商標權益仍由Basicnet擁有。
中國動向並成為Basicnet的採購中心，為其他地區的Kappa特許使用商供應產品，由Basicnet決定。現已向全球四十名特許使用商中的二十名供應產品。
此外，中國動向於2005年10月，亦獲品牌持有人L-Fashion授權，成為Rukka品牌於中國的獨家特許使用商。有關協議於2006年8月修訂，為期六年零兩個月，如達到協議的營業目標，可再續期，獨家權利擴大至包括香港、澳門及台灣，由2010年起更包括南韓。
Kappa品牌源自意大利，Rukka品牌則源自芬蘭，其產品包括運動服裝，休閒服裝、鞋類及配飾，前者主要設計系列包括足球、網球、賽跑、拳擊及電單車等，後者主要設計系列為電單車、賽跑、高爾夫球、帆船及滑雪等不同服裝、鞋類及配飾。
運動服市場達38.4億美元
中國動向委託一間獨立體育市場推廣及顧問公司Zou Marketing，就中國運動服裝行業進行分析及編制報告。品牌為中國三大國際運動服裝品牌，市場份額6.2％，僅次於Nike的37.2％及Adidas的35％。如連同中國品牌計，則位居第五，市場份額為2.8％，首四名分別為Nike佔16.7％、Adidas佔15.6％、李寧佔10.5％、安踏佔4％。
至於運動服裝市場，自2000年起出現雙位數字增長，至2006年已達38.4億美元，估計至2009年將達72億美元，至2012年更達124.4億美元，即十年複合年增長23.3％。目前國際品牌佔中國服裝市場份額為45％，但在中國近一百個運動服裝品牌中，國際品牌只佔15％至20％，反映中國消費者對國際品牌特別喜愛。
中國動向原無生產設備，各項產品均發外加工，近期已於江蘇省太倉興建一幢面積十八萬四千方呎的製造廠房並已投產，但大部分仍依靠外判供應。中國動向亦不直接經營零售業務，只作分銷，零售由分銷商或第三者以至產品寄售商獨立經營。至今年7月底止，共有一千五百四十八間Kappa品牌零售門市，亦有十五間Rukka品牌零售門市，分布於中國各省市及澳門。
今年7月止五個月，中國動向銷售額6.96億元人民幣，較去年同期增長175％，毛利4.2億元，毛利率由58.4％上升至60.3％，經營分銷成本及行政費用佔營業額比例由23.7％下降至11.8％。純利3.08億元，增長306％，純利率由30％上升至44.3％，2006年全年為35.6％。
該期間內，銷售Kappa產品為主，佔97.3％，國際採購Kappa產品佔2.3％，銷售Rukka品牌及其他則佔0.4％。以產品類別計，服裝佔69.7％，毛利率最高為62.1％。鞋類銷售佔25.4％，毛利率為55.3％，配件銷售佔4.7％，毛利率為60.2％。
中國動向於5月底無明顯借貸，而且錄得淨現金，上市集資只為發展，集資40多億元，主要用於收購中國一個或多個品牌以擴充品牌組合，亦為現有品牌發展新系列產品，亦計劃直接投資於分銷商，或與分銷商合作經營零售業以至購入物業等用途。
預期2007年純利不少於6.11億元人民幣，較2006年增加99.4％。而首五個月純利已達3.08億元，即估計其後七個月純利只有3.03億元，內地消費市場相當強勁，這種預測相當保守，已不計上市超額認購資金的額外利息收入。
據以上述預測，招股書提供的備考每股盈利為11分，是以全年上市股數五十五億股計（當時未考慮額外認購）。如以加權平均計，每股盈利約為3分，在衡量P/E時，應考慮此點。
中國動向所經營是國際品牌，售價較高，毛利率亦較高，特別是偏重於運動服裝，毛利率更高，但這種優勢仍未能反映於股價上，暫時是規模的影響，於進一步拓展業務後，漸漸可與同業作比較。
中國動向現價5.17元，按招股書預測盈利及加權平均股數計，預期P/E約四十七倍(expected eps = 0.11)，實際P/E可能只有三十三倍 (expected eps = 0.156)。明年奧運相信生意更佳，奧運之後運動服裝的趨勢如何，則見仁見智。而專業報告分析，指出今明兩年增長25％，2009年續有20％增長，可供參考，筆者覺得，可以逢低吸納看中線。

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香港新股上市分析：中國動向(集團)有限公司(3818)

利好
— 國內內需股份正是眼下投資市場的潮熱主題之一；
— 一如早年蒙牛(2319)與摩根士丹利簽訂一項協議，中國動向也跟大摩簽約，倘若公司沒能完成協議裡面明列的利潤指標，公司高管將要最多轉讓20%股權給大摩，顯示出公司高管對未來盈利達標極具信心；
— 去年純利快速成長7.11倍達到3.06億元人民幣，預計今年純利將要不少於6.11億元人民幣，同比增長大約1倍，而德銀預測明年公司業績將要增長到7.57億元人民幣，增幅21%；
— 公司目前的毛利率位居同業之中的高水平，介於50%至60%，2000年至2007年期間，毛利率一直保持於18%-60%；
— 今年首5個月，公司的純利率大約45%，預計全年純利率在33%至35%之間，淨利潤率應該是行業裡面最高；
— 預測07年度全年純利不少於6.33億元，每股盈利0.11元，折合07年度預測市盈率介於32.73倍至36.18倍，根據彭博資訊資料顯示，相比同業李寧(2331)及安踏(2020)07年度預測市盈率分別是59.77倍及48.79倍的低；
— 其代理的品牌位於高檔市場位置，以國際運動品牌為定位，因而面對相對較低的競爭，其議價能力也比較高；
— 有市場調查指出其去年內地體育用品市場佔有率2.8%，而李寧及安踏的市佔率分別是10.5%及4%，公司具備爭霸條件成為內地首三大體育用品公司；
— 今年目標增加300個新銷售點，達到1,800家，明年計劃增開500家，跟耐克(NIKE)及ADIDAS在國內的專賣店數目仍然相差2,000家，因此公司具有最少2,000家專門店的發展空間；
— 是次集資金額超過九成用到發展主營業務，近53%用於發展現有品牌及擴大品牌組合、近25%用於發展及改善分銷網絡、近5%用於建立新營運總部、5%用於提升設計及發展設備、近2.383億元用於派發今年5月底止五個月股息、餘款用作一般營運資金；
— 中國人壽(2628)、銀泰百貨(1833)及老虎基金皆是其策略股東；
— 玖龍紙業(2689)董事長張茵一向對公司認識及瞭解，她或許以個人身份入股；
利淡
— 金融市場裡頭充斥如李寧及安踏等同業的股份，沒有物以稀為貴的情況；
— 儘管相較同業如李寧及安踏之市盈率來的低，可是公司07年度預測市盈率介於32.73倍至36.18倍，著實並不十分便宜；
— 國內經濟欣欣向榮，土地價格與日俱增，緊接著必然是租金抬價、薪資上升、通貨膨脹等，漸漸對內地零售商的營運成本造成困擾；
— 預期國內零售業面對的競爭只得有增無減，並且形成白熱化的行業生態；
— 預期日後增添大量新銷售點而大幅增加資本開支，造成財務壓力；
財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)
Ø 流動比率：1.13→1.07→2.13
Ø 速動比率：1.13→0.79→1.76
註：公司的短期變現能力非常不俗，無論是流動比率還是速動比率相當優秀。
Ø 長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→1.09%
Ø 總債項/股東權益：429.84%→29.65%→1.69%
Ø 總債項/資本運用：387.35%→18.95%→0.85%
註：幾項跟債務相關的比率大規模改善，而且具有持續性的下降趨勢。
Ø 股東權益回報率：38.56%→86.17%→99.66%
Ø 資本運用回報率：34.75%→55.07%→50.01%
Ø 總資產回報率：7.13%→20.95%→36.03%
註：以上三項回報率大幅增長，可喜可賀。
Ø 經營利潤率：0.00%→26.60%→43.32%
Ø 稅前利潤率：628.00%→27.04%→43.32%
Ø 邊際利潤率：566.00%→25.59%→35.68%
註：三項利潤率相當可觀，邊際利潤率異常強勁。
Ø 存貨週轉率：0.00→4.73→9.78