赵丹阳：致投资者的一封信——2008

致投資者的一封信

親愛的投資者︰

您好﹗

2008年中國發生了太多的事情，終於過去了，2009年將會是充滿希望的一年。在此，赤子之心向全體投資者祝福︰新年快樂﹗身體健康﹗萬事如意﹗

08年赤子之心香港基金投資回報率為-18.84%，同期恆生指數下跌48.3%，國企指數下跌51%。從絕對回報看，我們深表歉意。

回 到股市，上証綜指從07年最高位6124點下跌到最低位1664點，下跌了72.83%，國企指數從07年最高位20609點下跌到最低位4792點，下 跌了76.75%。從歷史上看，主流市場在一年多的時間裡產生如此巨大的跌幅實屬罕見。就今天的市場而言，股市泡沫已基本洗淨，股市未來走勢將取決於對未 來經濟的預期。

1980年美聯儲前任主席Volcker將利率提升至20%時，全球的惡性通脹終於被塞回了魔瓶，全球經濟進入了為期二十多 年的低通脹高成長時期，尤其是進入九十年代後，互聯網極大地提升了全球人類社會勞動生產效率，讓全世界更多的人分享了全球經濟的增長。美國、歐洲、日本、 中國、俄羅斯、印度不再是割裂的經濟體，彼此之間互相影響，全球經濟進入一體化年代。

2000年美國的經濟進入頂峰，互聯網的泡沫破裂使美 國進入衰退期。格林斯潘為了挽救美國經濟，01年9.11後又再次大幅降息，使03年美國利率降至45年最低點，在1%的位置停留了有一年半，造成了美國 的房地產泡沫，埋下了次債風波的種子。美國今天的實質問題是，過去20年大量的製造業和服務業轉移至中國、印度，互聯網和通訊泡沫過後，美國的創新又未跟 上來，暫時沒有形成大的新興產業，而房地產和金融只能在低利率下暫時繁榮，不能作為主導產業長久支撐整個國家。今天，美國政府和家庭的資產負債表上都是負 債過多，需要”去杠杆化”削減負債率，更重要的是，產業的空洞化造成了企業和家庭的經常性損益受到破壞。如果說金融風暴是資產負債表的修正，那消費的衰退 就是企業和家庭損益表的修正。除非美國短期內形成一個總量很大的新興產業，否則這種修正將是一個漫長的過程。回頭看，格林斯潘只是運氣不好，如果不是美國 近年的創新沒有跟上，世界將是另外一個演變過程。

中國2001年加入WTO後生產力得到了極大的釋放，互聯網通訊技術的普及使中國在承接全球製造業轉移過程中受益匪淺。由於民眾幣和美元實質的類掛鉤形態 [1]，在退場門產業占GDP比例越來越高時，按“蒙代爾三角”理論 [2]，中國央行操作的困難度越來越大。

2005 年後，民眾幣升值預期逐漸變成了全球共識，有日本的歷史為鑒加上美元的低利率和貶值壓力，驅使全球資本都想進入中國，分享中國成長。伴隨著退場門的快速增 長，更多的表現是外匯存底的暴漲。這么多貨幣進入中國後，主要的宣泄口就是房地產和股市，一個完美的泡沫形態在中國形成。如果上述原因帶來貨幣數量的增 加，那奧運會催生的民族自信心和自豪感帶來的就是貨幣乘數的形成，兩者相乘的結果就是人類的瘋狂。歷史總是驚人的相似，中國今天的痛楚是在走向市場化經濟 過程中必修的一課，就像97後大多數香港人不再會過度透支買樓買股。正如前日本央行行長所說，回頭看1985-1989年的日本經濟泡沫，即使重新演繹， 也很難完全避免。

相比美國，中國的基本面要好很多，首先是政府和家庭負債率不高，尤其是家庭部分，高儲蓄率使資產負債表上有大量現金，冬天來臨之時有現金可以過冬。更重要的是，中國仍舊是全球製造業最有競爭力的地區，也就是說中國未來的損益表仍然是最堅挺的。

回到A股和H股，我們相信2009年中國股市將會形成重要的底部。我 們今天的任務就是要尋找中國未來十到二十年能夠代表中國參與全球競爭的企業，投資的本質就是分發資本，我們把資本分發給最有核心競爭力、最有效率的企業， 從而促進社會的發展。大自然的春夏秋冬息息相生，每一輪嚴酷的寒冬將會淘汰那些內在體質不健康不適合生存的物種，每一棵倒下的大樹周遭將會生出更多強盛的 新苗──自然選擇（Natural Selection）是推展自然界和社會進步的永恆動力。誰是中國未來的沃爾瑪、豐田、微軟、寶潔……彼得林奇一生尋找到很多Tenbaggers [3],誰會是我們未來可以賺十倍的公司呢？

每個人的一生中，總會有若干次重大的機遇和挑戰，在這些重要的轉折關頭，如何處理和面對將會對其一生產生決定性的影響，我們一起來分享約翰‧鄧普頓爵士的投資心得。

牛市因為悲觀情緒而誕生，因為疑慮交加而成長，因為樂觀情緒而成熟，因為亢奮狂喜而死亡。極度悲觀彌漫時，正是買入的最好良機，而極度樂觀洋溢時，正是賣出的最好良機。市場極度低迷之時，別浪費時間操心你的頭寸萎縮或者虧損加大。不要和市場上其他人一樣只知防禦，相反地，你應該起而攻擊，尋找紛紛中箭落馬的價值股。

2008 年1月2日A股信托清盤前夕，我們在致投資者的信中，提出了若干個問題︰什麼樣的公司值得長期擁有，什麼樣的公司只能階段性持有；自我的恐懼和貪婪，巨視 經濟和通貨膨脹。到2008年底，我們已經找到了大部分答案，對於其他仍然困惑的部分，我們期待09年和投資大師巴菲特相遇時，得到求証。我們會用一生的 時間去完善我們的投資理論體系。

赤子之心，坦誠伴您。

---------------------------------------------------------------------

《世界企业家》讯：2008年初发生了一件震惊股坛的事：私募基金经理赵丹阳因无股可买而解散旗下基金，当时的上证指数停留在5400点的历史高位，此后一路暴跌至2000点之下，赵丹阳一战成名，成为坚守价值投资阵地的一面旗帜。

　　时隔一年之后，赵丹阳于2009年1月16日在赤子之心网站上，挂出了《致投资者的一封信——2008》。在信中，他一改此前的看空观点，认为“2009年将会是充满希望的一年，将产生中国股市的重要底部”。

　　“股市泡沫已基本洗净”

“回到A股和H股，我们相信2009年中国股市将会形成重要的底部。”赵丹阳更是在信中明确地说。

　　赵丹阳在信中说，我们今天的任务就是要寻找中国未来十到二十年能够代表中国参与全球竞争的企业，投资的本质就是分配资本，我们把资本分配给最有核心竞争力、最有效率的企业，从而促进社会的发展。

　　“大自然的春夏秋冬息息相生，每一轮严酷的寒冬将会淘汰那些内在体质不健康不适合生存的物种，每一棵倒下的大树周围将会生出更多 强 盛 的 新 苗——自 然 选 择(NaturalSelection)是推动自然界和社会进步的永恒动力。谁是中国未来的沃尔玛、丰田、微软、宝洁……彼得.林奇一生寻找到很多 Tenbaggers(Tenbaggers是指价格能涨十倍的股票)，谁会是我们未来可以赚十倍的公司呢?”

　　从字里行间，可以读出赵丹阳对于未来充满了信心。

　　上证指数从2007年最高位6124点下跌到当前最低位1664点，下跌了72.83%，国企指数从2007年最高位20609点下跌到当前最低位4792点，下跌了76.75%。

　　赵丹阳信心百倍地指出：从历史上看，主流市场在一年多的时间里产生如此巨大的跌幅实属罕见。就今天的市场而言，股市泡沫已基本洗净，股市未来走势将取决于对未来经济的预期。

　　中国企业将顺利过冬

　　全球性的金融危机正向实体经济蔓延，而众多的经济学家以及官员等，对于中国经济的前景有着不同的观点。

　　赵丹阳认为，相比美国，中国的基本面要好很多，首先是政府和家庭负债率不高，尤其是家庭部分，高储蓄率使资产负债表上有大量现金，冬天来临之时有现金可以过冬。更重要的是，中国仍旧是全球制造业最有竞争力的地区，也就是说中国未来的损益表仍然是最健康的。

　　而对于美国经济，美国政府和美国家庭的资产负债表上都是负债过多，需要“去杠杆化”削减负债率，更重要的是，产业的空洞化造成了企业和家庭的经 常性损益受到破坏。如果说金融风暴是资产负债表的修正，那消费的衰退就是企业和家庭损益表的修正。除非美国短期内形成一个总量很大的新兴产业，否则这种修 正将是一个漫长的过程。回头看，格林斯潘只是运气不好，如果不是美国近年的创新没有跟上，世界将是另外一个演变过程。

　　此外，赵丹阳对于市场的判断，又一次与众不同，他在信中也引用了约翰·邓普顿爵士的投资心得，来证明他的看法。

　　“牛市因为悲观情绪而诞生，因为疑虑交加而成长，因为乐观情绪而成熟，因为亢奋狂喜而死亡。极度悲观弥漫时，正是买入的最好良机，而极度乐观洋 溢时，正是卖出的最好良机。市场极度低迷之时，别浪费时间操心你的头寸萎缩或者亏损加大。不要和市场上其他人一样只知防御，相反的，你应该奋起攻击，寻找 纷纷中箭落马的价值股。”

　　期待与巴菲特的午餐

　　2008年6月，“巴菲特午餐约会”拍卖在网上落幕，有“中国私募基金教父”之称的赵丹阳以211万美元的天价，拿下与“股神”巴菲特共进午餐的机会，这一价码是2007年的3倍多。

　　半年过去了，这顿天价午餐约会，尚未有下文。

　　《每日经济新闻》记者昨日致电赤子之心，赵丹阳的秘书扬帆小姐告诉记者，赵丹阳目前并不在国内，不方便接受采访，她也未向记者透露赵丹阳何时到美国与巴菲特共进午餐。

　　赵丹阳也在信中表达了对此次与巴菲特约会的期待。

　　“2008年1月2日A股信托清盘前夕，我们在致投资者的信中，提出了若干个问题：什么样的公司值得长期拥有，什么样的公司只能阶段性持有;自 我的恐惧和贪婪，宏观经济和通货膨胀。到2008年底，我们已经找到了大部分答案，对于其他仍然困惑的部分，我们期待2009年和投资大师巴菲特相遇时， 得到求证。我们会用一生的时间去完善我们的投资理论体系。”

　　目前还没发行新产品

　　2008年初，赵丹阳宣布解散旗下赤子之心管理的5只A股信托产品。在2008年，A股市场出现罕见的暴跌，全年跌幅超过了65%。众多私募信托产品亏损累累。如今来看，赵丹阳在2008年初的决定可谓高瞻远瞩。