Stocks are simple. All you do is buy shares in a great business for less than the business is intrinsically worth, with management of the highest integrity and ability. Then you own those shares forever. I will tell you how to become rich. Close the doors. Be fearful when others are greedy. Be greedy when others are fearful.

May 06, 2010

段永平:唯一能��定的是你肯定��犯错


49岁的段永平平时的重要"工作"之一就是"玩游戏"。这让他的孩子始终不解的是:"为什么爸爸玩就是工作,而我就是玩游戏?"作为一名成功的投资 大家,段永平也曾遭遇过"滑铁卢",在本不应该犯的错误上栽了跟头。对普通大众投资者,他表示"唯一能确定的是你肯定要犯错"。而解决的办法是:"发现错 了马上改,不管多大的代价都是最小的代价。"
  最大的失败
  "段迷":人人都知道你的成功,能否谈谈您投资失败的案例?
  段永平:我买过一只航空股,叫FRNT,亏了很多钱(之前有过一只航空股赚过很多钱)。这家公司现金流很好,就是有点太小,结果2008年被信 用卡公司突然要全额现金(因为有4家别的小航空公司突然破产)。当时如果CEO想办法给对方现金的话(可以卖些飞机和其他资产),其实也能过关。结果这个 CEO突然宣布进破产法庭,最后该给人的钱还是给了,把公司真搞破产了。
  当时买这家公司时,主要是觉得油价太贵了,一定会掉下来。石油价格一掉,航空公司最先受益。结果都对了,油价也确实掉下来了,这家公司也确实后 来赚了很多钱,但我们却亏掉了。我这里犯的还是做了自己其实不明白的事。比较遗憾的是,之前巴菲特已经告诉我小心航空公司。这家公司破产后我真正想通了巴 菲特是什么意思,所以以后不会再轻易碰航空公司了。
  航空股的问题是消费者眼里航空公司没有差异化,所以消费者会趋向于只关心价格,最后的结果就是航空公司长期无法赚钱
  另外亏钱的投资有好几次,多数都可以原谅,但有一次属于极度愚蠢,就是跑去做空百度。之前投资表现非常好,有点飘飘然,真以为自己很厉害。开始 还是想小玩玩,后来又不服输,最后被架空而投降,所有账号加起来亏了很多钱,大概有1.5亿到2亿美金,其中有个账号到现在都翻不了身。最可惜的是,这次 错误把现金储备全部消耗掉了,机会成本巨大。而且最遗憾的是,这个错误是发生在巴菲特叫我不要做空之后,现在知道什么叫"不听老人言"的后果了!老巴的教 导千万别忘了:不做空,不借钱,不做不懂的东西!不过,这其实不算我最差的投资,因为这根本就是彻头彻尾的投机。
  估值:模糊的正确
  "段迷":比如一个公司有净资产100亿元,每年能赚10亿元,这个公司大概值多少钱?
  段永平:大概就是你存多少的钱M能拿到10亿元的利息(长期国债利息),再把M打6折。
  比如:如果我买200亿长期国债的收入有10亿元/年,我会花200亿元去买个年利10亿元的公司吗?国债是risk free(无风险)的,所以买公司就要打折。越觉得没谱的打折要越厉害,和我们平时的生意没区别。这大概就是巴菲特讲的安全边际的来源吧。
  我个人觉得,如果需要计算器按半天才能算出来那么一点利润的投资,还是不投的好。我认为估值就是个毛估估的东西,如果要用到计算器才能算出来的 便宜就不够便宜了。
  芒格也说过,从来没见巴菲特按着计算器去估值一家企业,我也没真正用过计算器做估值。我总是认为大致的估值主要用于判断下行的空间,定性的分析 才是真正利润的来源,这也可能是价值投资里最难的东西
  一般而言,赚到几十倍甚至更多的股票绝不是靠估值估出来的,不然没道理投资人一开始不全盘压上
  正是由于定性分析有很多不确定性,所以多数情况下人们往往即使看好也不敢下大注,或就算下大注也不敢全力以赴。
  当然,确实也有一些摁摁计算器就觉得很便宜的时候,比如巴菲特买的中石油,我买的万科。但这种情况往往是一些特例。
  我觉得估值在决定卖股票时也是毛估估的,比如当万科涨到3500亿元至3600多亿元时,我曾强烈建议我一个朋友应该卖掉,因为我觉得万科要持 续赚300多亿元是件很困难的事。你花3000多亿元去赚不到100亿元的年利润实在不是个好主意。如果你真的喜欢万科,可以等一等,将来可能会有机会用 同样的钱买回更多的股份回来。说实话,我挺喜欢万科的,我想有一天我可能会再投万科的。下次投的时候争取多买些,持有的时间长一点。
  巴菲特确实说过伟大的公司和生意是不需要卖的,可他老人家到现在为止没卖过的公司也是极少的。另外,我觉得巴菲特说这话的潜台词是其实伟大的公 司市场往往不会给一个疯狂的价钱,如果你仅仅是因为有一点点高估就卖出的话,可能会失去买回来的机会。而且,在美国,投资交的是利得税,不卖不算获利,一 卖就可能要交很高的税,不合算。
  另外,100元的东西,如果98元卖给你,你不一定合算,除非你马上倒手一下。对投资,只有一样东西最简单,就是当你买一个股票时,一定是认为 在买这家公司,你可能拿在手里10年,甚至20年。
  "段迷":DCF是估值的一种好方法吗?
  段永平:我非常同意DCF(生命周期的总现金流折现)是唯一合乎逻辑的估值方法的说法,其实这就是"买股票就是买公司"的意思,不过是量化了。
  老巴的东西真的很简单:就是"买股票就是买公司",别的所有的东西都是诠释或衍生,可看可不看。老巴对我说过,他什么都做过。我也一样,做过 空,借过margin,买过不懂的东西等等。
  个人认为投资没有形式上的高低,只有懂的程度的差异。如果我能预见到一个公司有高成长,我当然愿意投。我从来都很愿意投高成长的公司——如果我 能确认它会是高成长的
  当你学价值投资学到不会了,就说明有进步了。本来投资目标就该是很少的。我目前除了投资上市公司外,像风投等都暂未考虑。
  实话实说
  "段迷":你是怎样走上价值投资之路的?
  段永平:搬到美国后没事干逼的。
  "段迷":平时跟巴菲特有没有联系?
  段永平:没有。也不知道找他干嘛。
  "段迷":对标普500指数今年有什么看法?看涨or看跌?
  段永平:长期看涨,今年不知道。
  "段迷":你是最接近巴菲特的人……现在A股已盘了8个月了,而美股是不断创新高,你估计获利也成倍了吧,现在是买还是卖,还是趴下不动为好?
  段永平:A股不知道。美股也不知道。但我知道我的股票都还不到卖的时候。