李驰 3000点 太保29

http://news.hexun.com/2009-07-07/119379958.html

2009年07月07日07:45　　

　　李驰，深圳同威资产管理有限公司创始人、总裁，同威创业投资有限公司创始人、执行董事，崇尚“快乐投资”，每年都有一两个月的时间在外旅行，上攀高山，下潜大海，与每天工作达十五六个小时的私募相距甚远。

　　“我不完全是巴菲特的风格，我既做价值投资，也做趋势投机……在中国做投资，巴菲特+索罗斯是完全可行”。7月3日，李驰做客“招商智远高端论坛”揭秘旗下私募基金八年半近六十倍的回报的奥秘。截至今年4月之前的八年半时间，李驰所领导的资产管理公司以近70%年复利猛增，为投资者创造了近六十倍的回报，令人刮目相看。

“我不完全是在复制巴菲特”

　　“好的模式应该就像复印机一样，随时可以用来复制成功。”李驰在开场白中这样表示，虽然自己是坚定的价值投资者，但不认为完完全全是在复制巴菲特。

　　今年6月13日，李驰在北京与朋友一起宴请索罗斯时，问了一个一直想求证的问题：“在中国既做巴菲特又做索罗斯可能吗？”索罗斯停顿了几秒后，郑重地点头：“Yes”。这也验证了李驰对中国证券市场的判断——— 在中国做“价值+趋势”是完全可能的。

　　对于此前媒体称李驰为“复制巴菲特”最成功的三人之一，李驰表示不同意，“我不完全是巴菲特的风格，我既做价值投资，也做趋势投机”。

　　虽然李驰总强调复利是核武器，他决不会捂住股票不动。“即使是万科、招行这样优秀的公司，也不会持有二十年不动”。李驰说。

　　集中投资，低风险谋求高回报

　　在李驰看来，投资很重要的一点就是风险控制。李驰颠覆了具有共识的“分散投资降低风险”的理论，认为只有低风险，才有高回报。

　　“鸡蛋不要放在一个篮子里”被认为是市场财富积累、规避风险的重要原则，但在李驰看来“分散投资只能降低风险组合的波动性，与降低风险没有任何关系。”

　　集中投资，是李驰多年来一直在实际投资时坚定执行的投资理念。早在2004年，同威就开始通过信托平台收购法人股。李驰回忆说，当年就认识到了要想私募规范化运作，最佳的方案就是通过信托。但公司一直到去年3月26日才发行第一只基金新华·同威一期。主要是政策不允许阳光私募集中投资，这与他们集中投资的投资理念不符。

　　李驰解释说，“当时银监会对通过信托发布的基金有‘双十’规定：投资一只股票不能超过其总股本的10%，同时，必须买满十只股票才能满仓”。公司经过多次争取，才将投资一只股票的规定上限提高到了业内罕见的35%，后来公司才发行了新华·同威一期基金。“同威第一只基金的发行多灾多难”，李驰无限感慨地说，目前最新发行的山东信托·同威3期基金，已经不受投资上限限制，一只股票就可以满仓了。

　　“在实业界，我们也可以看到多元化是成功的极大障碍，多数成功的企业都是单一业态。投资也一样，要想赚大钱，必须在单一品种上下重注，这才是跑赢指数的方法。”李驰总结道。

　　巴菲特有两句话被人传诵：第一，不输钱；第二，记住第一句话。李驰将这两句话诠释为“只有低风险，才有高回报”。“所谓高风险，高回报的观点根本站不住脚”，李驰表示“我们别总想着冒高风险发横财，横财是财富毒药”。

　　不少人投资的目的很明确———赚钱，但在李驰看来，投资，安全确实应该排在第一位，保值后才能想到赚钱。

　　“投资不应是今天买股票，明天就涨停，也不是大盘什么时候能够冲破几千点，最重要的是安全”。作为基金管理者，他表示，同威资产有自己的内定目标。“我把‘三年翻一番’刻在脑门上，这也是我的终身追求”，李驰承诺。

　　复利+优质公司+同股同权买低

　　“李式投资”法则中，李驰特别强调复利效应。“复利是核武器。”李驰打了一个很简单的比喻，投资证券市场像下围棋，下一千盘可能也碰不到一模一样的棋局，证券市场也一样。在他看来，市场并不是轻易就能超越的，但复杂的市场背后一定有一个十分简单的逻辑，那就是复利。“复利是核武器，这是我经过多年的积累、失败、琢磨得出的经验”，李驰说。

　　选择投资的上市公司品质很重要，李驰还强调，不论同威所持的股票是否卖掉，目前那些公司都是国内优秀的上市公司。同威从来没有赚过垃圾股的钱，也没有赚过二三线企业的钱，一直坚持同优秀的公司一起成长，赚市场的钱。“上市公司像平安，如果你150元买了，也仍然会有解套的一天，但你被垃圾股套住，可能过不了多久就面临着退市清盘的风险”。李驰说，“选优秀公司并不难，优秀的公司我们每天总能看得见它。如果现在有傻子瓜子和洽洽瓜子两只股票要我选择，我不用查任何资料，肯定选洽洽，为什么，因为天天看得见嘛。”

　　此外，李驰还表示，同股同权买低。李驰解释说，A股、B股、H股相比较，因为B股的流通性差，波动性小，可能虽然买得低，但卖得也不高，不在考虑范围之列；但A股、H股相比较，我们可以发现，越是大家公认的好公司，在A股、H股里的价位往往相差不大。“很多垃圾股在A股是比H股要贵许多，这与我国股民喜欢炒垃圾，好坏不分有很大关系。这样的垃圾股别碰，而应找好公司里相对便宜的股票。当年招行跌破40元，跌破港股价，我们果断加仓，赚取不少”。李驰说。

李驰 3000点可考虑离场

2009年05月25日11:21　　来源

深圳同威资本董事总经理李驰认为，买最优秀的企业，做左侧交易者就不心慌，因为也许股指还在下跌，还在左侧，但好企业的股价可能提前已处在右侧。如腾讯控股，在本次全球金融风暴之后，亚洲区创出历史新高的大股票只有这一只，一定是公司基本面出乎意料的好。

　　对于左侧交易者来说，只要坚信公司未来的盈利水平和成长性，持有不动，一段时间后，还是肯定能赚到钱的。李驰说，想坚定地拿住一只股，就要对于所买入的品种有深刻的理解，研究透彻，这样才不会因为短期变化，比如被套了20%甚至30%，就马上卖掉。
李驰屡次说他买银行股是因为便宜，他说便宜的真谛就是六个字——“未来增长可期”。买便宜的股票，便宜不是指预测买的股票能马上涨，而是预测买的股票迟早要涨，往下掉的概率小。

　　李驰认为，尽管银行股暂时跑输大盘，但如果放在未来5年或更长的区间看，跑输大盘的几率很低，但可能会跑输某几只股票，因为未来总会出现更优秀的公司，就像苏宁电器(002024,股吧)从2004年之后脱颖而出，短时间内翻了30倍。

　　比如去年8月买入的银行股，李驰承认，2500点时抄底是认为当时的估值已便宜，超出意料的是之后金融危机愈演愈烈，股市过度反应，股指在 2008年11月股指创出1664点的新低。李驰买入的银行股也被套牢，但他越跌越买，低位及时地补仓银行股，最终仍跑赢了指数并在全球股灾后取得了正收益。

　　这样的赚钱方式是不是太慢了？买了就一直等，甚至被套，不能马上涨。于是，李驰突然问了这样一个简单的数学问题：如果你只投资1元钱，每天一个涨停，200天后你的资产变成了多少？1.1的200次方，一般人想到最多的是几百万或几千万，但基本没人会想到答案是惊人的1.9亿。可见，复利的威力是无穷的。

　　但我们的投资绝对做不到每天一个涨停，那么索性我们耐心一些，把这个过程均摊到30年的时间里去完成。实际上以中国经济的高速增长，我们只要求每年能有25%的收益率，累积起来财富就非常可观了，今年的100万元，30年以后就是8亿元。

　　要让业绩持续增长，并不是短期几个月到一年的业绩排名好就一定能持续赚钱。要把眼光放在稍长一些区间看，李驰以他的实际操作经历简单举例。

　　“假设2005年我在1000点时买了以上证指数为标的资产1000万元，经过2005年到2007年的大牛市，股指5000点时变成了 5000万元的财富，因为市场的估值水平太高，风险积聚，我在2007年8月底5000点时卖掉，变为持有5000万元现金。然后就是等待，躲过了 2007年11月到2008年11月以来的巨熊，股指一路狂跌下来到2500点左右时，我觉得估值基本合理，把5000万元买了2份2500点时的资产，后股指又跌到1664点，然后反弹，假设只反弹到了2000点，我的业绩依然是短期负20%，但我的真实资产状况是多少？是2000×2=4000万元，我的财富依然是在指数4000点水平，即便这样的短期内被套20%的负业绩，也实际上远远地跑赢那些在这三年中上蹿下跳的大多数基金产品。更何况现在股指已反弹接近2650点，我的资产水平已达到了指数5300点的水平，远远跑赢了指数。所以几个月的短期业绩比较没有任何意义。”

　　李驰表示，A股在2500点以下是低估的，达到3000点之后是一个缓慢恢复的过程。

　　和龚方雄等经济学家的观点相异的是，李驰认为，经济的基本面完全可能二次探底，全球股市的反弹并不是由基本面支撑的反弹，原因是皮球扔在地上也会蹦两下，大盘跌得这么深，反弹一下很正常。原以为股指从6000多点跌到2000多点，应该会有轮像样的反弹，结果它没有发生，到了1600多点才在内力和外力的共同作用下发生了这轮反弹。

　　李驰表示，从务实的操作上讲，本轮A股反弹，3000点左右考虑离场是现实可行的选择。
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2009年06月01日06:37
“先上后下，概率较大”

　　目前行情不宜炒短线

　　我个人认为，大盘先上后下的概率较大。如果像料想的那样，向3000点攻，然后下调到2400-2500点，那么大盘就没有大的问题。目前这种不愠不火的行情中，操作上已经不宜炒短线，个人不推荐买卖，最好持股等待。

　　新能源炒做不会熄火

　　新能源等热点题材股的炒作不会熄火，如果你的持股成本低，不妨拿着。创业板开闸、IPO重启——下半年股市的悬念较多，带来的好处是大盘不会单边下跌，不会死水一潭。对于大盘蓝筹板块，个人认为20倍的市盈率属于“合理偏高”。



中金公司的报告预计，09年上半年业绩三家保险公司，中国人寿(601628,股吧)（601628）、中国平安(601318,股吧)（601318）、中国太保(601601,股吧)（601601）受益于A股市场的持续上涨和各公司二季度一定幅度的主动加仓，投资收益水平可望超出市场预期，业绩环比仍在逐渐改善。

　　据悉，中国人寿（601628）股权投资初始比重较高，因此，浮盈相对可观，尽管去年二季度业绩基数较去年一季度大幅提升，但今年上班年仍可望实现超过30％的同比增长，中国会计准则下预计实现净利润142.7亿元，每股净利润0.50元。

　　

　　而中国平安（601318）得益于股权投资浮盈的显著提升和高基数压力的明显减轻，今年上半年净利润同比降幅可望由一季度的-66.4％收窄至-30％以内，中国会计准则下预计实现净利润50.7亿元，每股净利润0.69元。

　　中国太保（601601）由于面临的去年同期高基数压力更为严峻，股权投资浮盈积累较少，且股权投资分类中交易类资产比重较低使得其业绩对股市上涨的弹性相对较弱，今年上半年业绩增长压力仍然较大。根据其7月10日公布的中期业绩预减公告，其09年上半年净利润将下滑60％左右，预计将实现净利润22.8亿元，每股净利润0.30元。

　　一季度保险公司在投资上的表现显然是过于谨慎和保守。但二季度以来，随着经济复苏预期渐强和A股市场格局的演进，保险资金投资资产配置也逐渐呈现出积极态势。

　　根据保监会公布的数据，4月及5月，保险业资产配置中银行存款规模增加525亿元，较一季度1917亿的净增量明显收窄；而二季度保险公司债券投资规模则出现负增长；由此推算，保险公司二季度股票投资规模可能在投资浮盈持续增加和各公司主动加仓的双重驱动下明显增加。

　　中金公司预期，二季末各上市寿险公司股权投资比重由一季度末的低于10％提升至13％-15％的水平。这仅次于历史最高的2007年股权投资水平。

　　从未来发展看，由于蓝筹股发行启动，将继续提升保险投资水平。

　　根据中金公司提供的报告显示，在2007-2008年发行规模前10的IPO中，总发行规模为3719亿元，占全部IPO发行规模的67％，A 股三家保险公司通过网下申购和战略配售认购总规模为197亿元，约占总发行规模的5.3％。发行价格至解禁日加权平均涨幅为54％，三家公司共计获得浮盈 114亿元。

　　因此，即使现有发行方式改变，削弱了保险公司的潜在获利规模，但大盘蓝筹股的IPO和部分定价吸引力较强的定向增发仍将为保险公司股权投资收益提供进一步的提升空间。

　　申银万国证券研究所发布了名为《从寻找安全边际到回归合理价值》的研究报告，指出“2008年中期以来，市场将更多的注意力放在了寻找保险公司价值的安全边际，而忽略了公司合理价值的探讨。无论是保险公司还是机构都尽可能地去测算保险公司在极其保守假设下的估值。随着市场环境的好转和恐慌情绪的消失，应该重新关注保险公司在中性假设下的合理估值，关注保险行业的价值增长。”

　　点评：重估的背后原动力仍是保费的健康增长和投资超预期！

　　

　　申银万国估算结果表明，今年以来A股市场持续上涨将使国寿、平安和太保在二季度末的净资产分别较一季度末上升12％、12％和9％，达到每股5.80元、12.67元和7.17元。

　　不过，申银万国指出，由于保险会计的复杂和灵活性以及2008年上半年的基数差异决定了保险公司业绩的差异度更大，并且预计国寿、平安和太保半年报的每股收益分别为0.40元、0.65元和0.20元，同比增速分别为5％、-33％和-72％。

　　同时，申银万国将在对三家保险股估值模型中的风险贴现率由11.5％的保守假设改为10.5％的中性假设，并指出重新测算过后，“国寿的合理价值为28.3元，保守估值为24元；平安的合理估值为71.6元，保守估值为59元；太保的合理估值为31.3元，保守估值为25元。建议买入平安、太保，增持国寿。

　　估值及投资建议：

　　1、我们认为公司寿险业务发展非常稳健，此次调研更加坚定了我们对公司寿险业务发展的信心；

　　2、公司保单成本已大幅下降至历史低位，考虑到较高权益投资比例（近期公司开始加仓）及目前资本市场明显回暖（上半年沪深300 上涨74.2％），我们认为即便下半年股市不出现较大上涨，太保全年的投资收益率很可能超过5.5％，公司今年能赚取利差将处于历史高位，全年业绩增长很可能大幅超出市场预期；

　　因此，我们上调了公司09－10 年投资收益率假设，并大幅上调2009-1010 年EPS 至0.67 元和0.81 元（此前为0.51 元和0.60 元），分别上调31.4％和35.0％；同时考虑到净资产上升超出此前预期，我们小幅上调2009-2010 年内含价值至10.76 元和12.93 元（此前为10.42 元和12.33 元）。从估值来看，目前中国太保股价24.62 元，隐含2009 年新业务倍数为23.33 倍，也是三家公司中最低的，我们认为30 倍以内新业务倍数仍属合理范围。

　　考虑到公司新业务价值良好增长，我们上调新业务倍数至27 倍（此前25 倍），在5.2％长期投资收益率假设、11.5％贴现率、27 倍新业务倍数，我们对公司估值为27.39 元；此外，考虑到财险行业经营环境明显开始回升，我们参考中国财险（2328.HK）估值水平对财险业务按照2.5 倍PB 进行估值（内含价值中已暗含1 倍财险PB，即额外增加1.5 倍PB），则财险业务额外增加1.70 元，因此我们对中国太保最终估值为29.09 元（详见表1），目前股价24.04 元，维持“买入”评级。

　　今年以来，保险股总体来说落后于指数，只有在3月份才有优于市场的表现。保险股表现相对较弱的原因主要有两个：1、在前期市场的快速上涨过程中，保险公司一定程度上踏空了行情；2、由于担心市场上涨并不能体现到利润表中，同时去年同期基数较高，因此预期中报将仍会有明显的负增长。而从2季度末特别是6月份以来出现了明显的加仓，同时我们认为股市在目前的情况下仍有上涨的空间和时间，因此我们对保险公司的加仓是认可的。另外由于盈利能力的复苏，中报很有可能超出市场此前较低的预期。总体来说，制约保险股表现的两个因素正在消失，我们认为保险股迎来了表现的机会。

　　从3月份以来，我们将中国平安作为保险股的首选。主要的理由是：1、平安负债中成本锁定的部分占比是三家保险公司中最高的（主要是因为利差损保单的占比高）；2、收益率上行的背景下，保费收入扩张更快的公司更好。

　　

　　由于以下四个因素，我们预计2009年保险行业投资收益率将达到6％的水平，超出我们此前预期的5％，保险行业的盈利能力将出现明显的复苏：1、股市上涨的累积效应正在显现；2、迫于资产配置压力保险公司适当加仓；3、保险公司的行业配置更受益于市场上涨；4、债券收益率持续缓慢上行。

　　由于我们预计行业投资收益率将达到6％的水平，我们预计中国平安中期业绩将超越市场预期和我们的预期，中国人寿中期业绩将超越市场预期但符合我们的预期，中国太保中期业绩将符合市场预期和我们的预期。

　　伴随着投资收益率的上调，我们认为中国平安的ROA水平可以达到1.5％附近的水平，将2009年每股盈利预测从1.07元上调至1.45元，上调公司目标价至61元（对应25倍新业务价值倍数）。

　　我们的盈利预测中未考虑收购深发展以及税收检查的影响。收购深发展还需要有较长的流程，存在一定的变数，因此暂不考虑，但我们认为一旦收购完成平安将完成“龙门之跃”。税收检查的事情我们也暂未考虑，主要原因是：1、从去年市场就开始担心此事，对此有较为充分的心理预期；2、如果只是10-20 亿元的处罚，那可能是平安能争取到的最好的结果；3、此事对平安的影响只是一次性的，并不影响其盈利能力复苏的趋势；4、处理结果公布的时点还难以把握。

　　不受竞争对手干扰，公司坚持控制保费规模的策略，展现王者风范。

　　09 年前5 月，公司实现寿险保费1456 亿元，同比下降3.9％。作为公司的主要竞争对手，平安实现寿险保费616 亿元，同比增长38.4％。

　　由于09 年存款利率和债券到期收益率处于历史低位，公司控制保费规模的策略有利于减轻资产配置的压力，同时可以趁机降低结算成本，从而对实现长期利差很有帮助。

　　业务结构调整进展顺利，一年新业务价值增长或超预期。09 年公司加大业务结构的调整。银保渠道方面，限制银行趸交产品，发展银保期缴业务；个险渠道方面，停售三年缴产品，减少5-9 年期业务的计划占比，加大对10 年缴以上业务的考核力度。预计一年新业务价值增长较为可观，极有可能超出市场预期。

　　股权类资产/净资产比率不低，若股市继续上涨，公司受益明显。公司08 年股权类资产/净资产的比率为55.4％，高于平安和太保。

　　历史PEV 显示，在目前股价上，公司上涨潜力较大。按照我们估算，国寿、平安和太保最新的动态PEV 约为3.3 倍、3.1 倍和2.8 倍，对照历史最高PEV，国寿和平安上涨空间为141％和117％；对照07 年底PEV，国寿、平安和太保上涨空间分别为96％、68％和82％。