郑晓军 15-60PE

跟长金投资的接触不是第一次了。之前印象最深的有两点。其一，长金1号这只结构化产品，一度排在2009年私募结构化产品收益的第一名；其二，其掌门人郑晓军有多年实业经验，是个坚定的价值投资者。

　　12月17日下午，理财周报私募调研小组在北京和深圳调研完毕之后，再次来到位于广州中信广场的长金投资，与其核心人物郑晓军进行了两个小时的深入交流。

准确判断趋势：结构化产品排名第一

　　据郑晓军介绍，目前长金公司共有5期产品，3个结构型产品，2个非结构型产品，总规模接近5亿元。另外，正在发行或准备发行的有两期产品。

　　从长金目前的产品类型不难看出，其对结构化产品非常之重视。

　　长金的第一只阳光私募产品长金1号，发行于2008年10月，当时A股正处于击穿2000点后的恐慌性下跌过程中。郑晓军回忆说，当时的全市场静态市盈率已经接近15倍。从价值投资的角度来说，已经进入价值投资区域。但是当时整个市场恐慌情绪蔓延，即使发产品也很少有人愿意认购。

　　鉴于当时的情况，他选择了结构化产品作为长金的第一只产品。也就是公司拿出一部分自有资金来，对产品的最低收益进行保底。“冒了一定的风险，”他回忆，“但是基于坚定的价值投资理念以及十几年A股的投资经验，觉得不会出大问题。”现在来看，长金成为了成功的抄底者。时至今日，长金1号在阳光私募所有公布的结构化产品中名列前茅，最新净值显示回报为114%。

　　如何能够做到准确地判断大趋势？郑晓军认为，纵观A股十几年的运行规律。一般静态市盈率的波动区间在15倍到60倍之间。一旦下跌至15倍附近或者上升至60倍附近，则出现反转的概率就非常大了。

　　从产业资本的角度出发：价值投资三步走

　　在跟郑晓军面对面的过程中，我们力图找出长金投资价值投资的方法论。

　　郑晓军介绍，其价值投资分为三步走。第一步，通过长金独特的选股系统，在1600多家A股上市公司中，选出30-50家公司，构成一级股票池。他介绍，这个选股系统主要由量化指标构成。包括净资产回报率，自由现金流等指标，“指标的设置和选择融入了长金做实业十几年的经验”。第二步，根据长金投研团队对商业模式的理解，对一级股票池进行定性分析，从中选出20只左右的股票，构成核心股票池。第三步，结合当前的股价，选出最有投资价值的5家左右的公司，进行建仓。

　　从这三个步骤，就不难看出长金的操作风格：精选个股，集中投资。

　　郑晓军介绍，其单只信托产品的持仓一般不超过5只股票。“分析透了，看准了就重仓介入，长期持有。”

　　他回忆到，当年从2004年12月到2007年6月，持有苏宁电器(002024,股吧)30个月，涨幅近20倍，是他的得意之作。“之所以能拿这么长时间，是因为我们关注的重点在企业本身，而很少关心价格。”

　　值得一提的是，郑晓军本人具有十多年的实业经验。调研小组注意到，郑晓军除了长金投资之外，还有诸多其他公司。他是上市公司智光电气(002169,股吧)的实际控制人，同时还在珠三角地区投资了部分电厂等行业。此外，长金旗下目前还有部分PE项目在运作。

　　长期持股，很少交易

　　目前长金的核心团队有三人：郑晓军任总经理兼投资总监，金鑫任首席风控官，卢昕任研究总监。此外有5名研究员以及2名专职交易员。

　　从投资风格来说，郑晓军介绍，长金的风格是做“结合中长期趋势的价值投资”。持股时间很长，有时候一年甚至两三年才会换一次股。

　　他介绍，产生交易一般是两种情况，一是认为中长期趋势出现了重要拐点，必须清仓。郑晓军介绍，他在2007年9月份，上证指数4000-5500区间，对A股进行了清仓，然后把所有的资金用于打新股。“当时基于几个简单的判断，一是A股整体的静态市盈率已经接近60倍，历史经验表明，这已经接近顶部区域；二是当时的市场环境下，打新股的年化收益率超过30%。”

　　“既然打新股可以拿到几乎无风险的30%的年收益，为什么要在A股里面拿着60倍市盈率的股票睡不着觉呢？”他笑称。据介绍，产生交易的第二种情况来自于换股。比如长金持仓组合里面的某只股票，股价出现了大幅上升，从而导致投资吸引力下降。这个时候，我们会将这只股票与核心股票池的其他股票进行对比。如果发现核心股票池中有股票的投资吸引力高于持仓的股票，我们会进行换股操作。