Buffet (2)

成长率只有当公司以有诱惑力的增值回报率进行投资的时候－只有当用来资助成长性的每一个美元可以产生超过一美元的长期市场价值－才能使投资者得益．至于要求增加资金的低回报率的公司，成长性会伤害投资者．

 

最值得拥有的公司是那些在很长的一段时间内能以非常高的回报率利用大笔不断增值的资产．最不值得的是那种以非常低的回报率使用不断膨胀的资产．第一类的公司难以找到：大多数高回报率的公司需要相对小的资产．如果这种公司以红利支付盈利或者回顾大量的股票，那么股东得益．

 

1. 可以评估企业长期经济特性的可信度
2. 可以评估管理人员的可信度
3. 以股东回报而不是管理人员回报作为衡量标准的可信度
4. 企业的售价
5. 将要经历的以及将会决定投资者的购买力回报的消减程度的税收收盘和通货膨胀率

 

这些因素使分析师晕头转向，因为没有数据库．但是通过一种不精确但行之有效的方法＂我看见的时候就明白了＂，所以投资者看见某个投资中的内在风险，而不必参考复杂的数学方程式或者价格史．相比其他公司或者零售商，真的很难确认可口可乐和Gellete的长期业务风险低得多吗？可口可乐的销量占所有软饮料的44%，Gellete占刀片市场的60%, 其他只有Wrigley在口香糖中的统治地位有这么高．

 

• 1973年我们以每股5.63美元的价格买进<<washington post>>，1987年其税后营业收入达每股10.3美元． 10年后PE＝1
• 1976, 1979, 1980年我们以每股平均6.67美元的价格买进GEICO，去年收入他的每股营业利润是9.01美元．10年后PE＝1
• 西部保险公司EPS＝16美元，股票价格也是16美元，国家保险公司的股价也与EPS一致,这样的股票怎么能错过？
• 美国运通，仅仅这个名号就意味着很大的特许权．占全国旅行支票，他的股票从1963年的62.3跌到35美元因为后来证实莫须有的案件．接下来5年从35升到189
• Disney 1966年市值8000万，单卡通形象就值这个价钱．
• The best time to buy stocks is when interest rates are sky high - it's better to buy equities at that time

 

银行业务

如果资产是权益的20倍－这个行业的常见比例，那么仅仅一小部分的资产的错误就可能推翻大部分的权益．因此许多大银行里错误已经成为习惯．富国银行1990，我们以2.9亿美元，小于税后利润的5倍，而且小于税前利润的3倍－的价格买入10%.富国560亿美元的资产，盈利超过股东权益的20%已经总资产的1.25%.

(资产560亿, 权益35亿，盈利7亿，当时市值29亿，PE大概4，PB大概0.82)

 

当然当时加州银行面对一场大地震的风险，可以造成借款人大破坏．第二是系统风险－业务萎缩或者金融恐慌严重到几乎威胁每家高杠杆比例的机构，最后当时市场的担心是西海岸的不动产以为造得过多而暴跌．我们希望盈利能达到不断增长股东权益的20%．然而不动产的担忧导致1990年股票下跌50%. 我们如此计算：贷款480亿的10%－而不仅仅是不动产贷款－1991年出问题，这些损失包括被放弃的利息平均占本金的30%, 那么这家公司也能勉强逃脱．（税前盈利是10亿），象这样我们认为可能行很低，而不是很高－不会使我们痛苦