非常潜力股2 中國動向 3818

估值分析：price=3.48  then P/E=20. shares in total: 56.77亿。www.dxsports.com

2007 annual report:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080415/LTN20080415474_C.pdf

http://events4.broadcastone.net/3818/20080401i/c_default.asp#

 

盈利7.33亿RMB，增长1.39倍，目前PE是20.98，EPS＝0.17. 超过IPO招股书目标。(盈利实打实，只有4.65千万来自财务收入,实际盈利6.865亿,比去年增长了1.23倍，PE/G＝21/123=0.17可谓低沽！)

ROE＝12.43稍微低了。但是去年是99%, 可能是IPO之后手上多了50亿元钱暂时没有地方花出去变成盈利。

profit margin = 42.87% 非常高，高于去年的35%, 非常出色。存货周转率也由9.78大幅提高到19.41,非常棒！

book value = 59亿，目前市值202亿。P/B＝3.4倍

流动比率18.45显示财务状况绝对没有问题。负债为0。

销售量由8.58亿提高到17.11亿，上升99%，显示公司业务在非常快速扩张之中。权益持有人应占盈利由3.06亿上升到7.336亿上升了1.39倍。盈利增长超过了销售量的增长！

总体来说，公司业绩非常不错，远远胜过预期！

与李宁2331的比较：

Business performance:

	动向 3818	589	李宁2331	安踏 2020	3998 波司登	1886汇源果汁
profit margin	42.87%	29%	10.89%	16.9%	10%	24%
存货周转率	19.41	3.88	8.46	7.32	4.53	3.58
ROE	12.43%	42%	27%	12.96%	111%	13.7%
上三年平均ROE(上年)	73% (99%)	30%	16.3% (21%)	52% (62%)	92% (111%)	10%
profilt/上年book value	238% (7.83/3.07)	43%	33%(4.74/14)	227% (5.38/2.37)	111%	21%
股东权益	59亿RMB	9.29亿RMB	17.44亿HKD	41.5亿RMB	5.55亿RMB	46.6亿RMB
盈利	7.33 亿RMB	3.96 亿RMB	4.74亿 (5.06 亿港币)	5.38亿HKD	6.17	3.36
市值	202亿HKD	139亿HKD	257亿HKD	230亿HKD	126	88
PE	27.55	35	54	42	20	26
几年盈利偿还负债	0.43	1.1	2.18	0.9	4.17	7

 

如果按李宁之估值：

P/E 50倍则市值应该达391亿

P/B    257/17.44 * 上市前equity 30亿则市值应该达442亿。

PE/G  李宁平均05-07每年盈利平均增长63%, 目前PE 50倍可谓合理 PE/G=0.79

以PE/G＝0.8 则DX以50倍PE计的的合理市值大概是8.5元。以70倍PE计算则价格应该是11.9元。

 

 

 

 

 

2008业绩分析：所得税估计从4.7%恢复到17.6% 可能会比07年度多收1亿的税收。（如果按17.6%计算的话税收为1.35亿，而不是0.377亿，但是考虑到RMB升值等因素）因此假设08年业绩增长1倍，09年增长0.7, 10年增长0.5倍，以后则每年增长30%. 则目前价格相当于2010的盈利大约是37亿，37亿对应的的PE是5倍，以37倍如果对应合理的PE应该是25-40倍左右对应的市值是925-1480，也就是说是目前的股价的4.5 - 7倍左右。故关键的核心问题是其盈利能否在2010年达到37亿呢？

门市部：2007年门市店达到1977间，由2006的1143间提升了70%. 平均每个门市店对应的销售量由06年的0.75亿提升到了0.865亿，提升了15%. 由于2007年门市店不大可能是1月1日起全部到位，因此估算每个门市店对应的销售量大概提升了20%或者以上，因此08年保守估计其销售量可能可以达到2053亿，即盈利应该达9亿以上。

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中國動向料受惠奧運生意佳
中國動向（3818）於10月初上市，目前業務主要透過全資公司北京動向擁有意大利品牌Kappa於中國及澳門的全部權益。
北京動向原為李寧（2331）的附屬公司，現任主席控制的公司於2004年3月購入股權20％，當時北京動向已獲Kappa擁有人Basicnet授予於中國及澳門獨家使用品牌權利及獨家特許使用商。於2005年6月，現任主席增持北京動向股權80％成為全資公司，當時李寧表明經營策略重新定位，集中開發自有品牌，亦認為Kappa品牌的短期特許權安排無助於李寧增值，而Basicnet亦不接受較長期的合作與李寧磋商，因而李寧放棄經營Kappa品牌。
供應產品予Kappa特許商
於2006年3月，中國動向集團與Basicnet協議，購入Kappa品牌於中國及澳門的全部權益，並於2006年5月生效，亦已於2007年3月完成該商標知識產權的註冊轉讓，中國動向正式成為Kappa品牌於中國及澳門的商標擁有人，日本品牌由第三者擁有，其餘地區的商標權益仍由Basicnet擁有。
中國動向並成為Basicnet的採購中心，為其他地區的Kappa特許使用商供應產品，由Basicnet決定。現已向全球四十名特許使用商中的二十名供應產品。
此外，中國動向於2005年10月，亦獲品牌持有人L-Fashion授權，成為Rukka品牌於中國的獨家特許使用商。有關協議於2006年8月修訂，為期六年零兩個月，如達到協議的營業目標，可再續期，獨家權利擴大至包括香港、澳門及台灣，由2010年起更包括南韓。
Kappa品牌源自意大利，Rukka品牌則源自芬蘭，其產品包括運動服裝，休閒服裝、鞋類及配飾，前者主要設計系列包括足球、網球、賽跑、拳擊及電單車等，後者主要設計系列為電單車、賽跑、高爾夫球、帆船及滑雪等不同服裝、鞋類及配飾。
運動服市場達38.4億美元
中國動向委託一間獨立體育市場推廣及顧問公司Zou Marketing，就中國運動服裝行業進行分析及編制報告。品牌為中國三大國際運動服裝品牌，市場份額6.2％，僅次於Nike的37.2％及Adidas的35％。如連同中國品牌計，則位居第五，市場份額為2.8％，首四名分別為Nike佔16.7％、Adidas佔15.6％、李寧佔10.5％、安踏佔4％。
至於運動服裝市場，自2000年起出現雙位數字增長，至2006年已達38.4億美元，估計至2009年將達72億美元，至2012年更達124.4億美元，即十年複合年增長23.3％。目前國際品牌佔中國服裝市場份額為45％，但在中國近一百個運動服裝品牌中，國際品牌只佔15％至20％，反映中國消費者對國際品牌特別喜愛。
中國動向原無生產設備，各項產品均發外加工，近期已於江蘇省太倉興建一幢面積十八萬四千方呎的製造廠房並已投產，但大部分仍依靠外判供應。中國動向亦不直接經營零售業務，只作分銷，零售由分銷商或第三者以至產品寄售商獨立經營。至今年7月底止，共有一千五百四十八間Kappa品牌零售門市，亦有十五間Rukka品牌零售門市，分布於中國各省市及澳門。
今年7月止五個月，中國動向銷售額6.96億元人民幣，較去年同期增長175％，毛利4.2億元，毛利率由58.4％上升至60.3％，經營分銷成本及行政費用佔營業額比例由23.7％下降至11.8％。純利3.08億元，增長306％，純利率由30％上升至44.3％，2006年全年為35.6％。
該期間內，銷售Kappa產品為主，佔97.3％，國際採購Kappa產品佔2.3％，銷售Rukka品牌及其他則佔0.4％。以產品類別計，服裝佔69.7％，毛利率最高為62.1％。鞋類銷售佔25.4％，毛利率為55.3％，配件銷售佔4.7％，毛利率為60.2％。
中國動向於5月底無明顯借貸，而且錄得淨現金，上市集資只為發展，集資40多億元，主要用於收購中國一個或多個品牌以擴充品牌組合，亦為現有品牌發展新系列產品，亦計劃直接投資於分銷商，或與分銷商合作經營零售業以至購入物業等用途。
預期2007年純利不少於6.11億元人民幣，較2006年增加99.4％。而首五個月純利已達3.08億元，即估計其後七個月純利只有3.03億元，內地消費市場相當強勁，這種預測相當保守，已不計上市超額認購資金的額外利息收入。
據以上述預測，招股書提供的備考每股盈利為11分，是以全年上市股數五十五億股計（當時未考慮額外認購）。如以加權平均計，每股盈利約為3分，在衡量P/E時，應考慮此點。
中國動向所經營是國際品牌，售價較高，毛利率亦較高，特別是偏重於運動服裝，毛利率更高，但這種優勢仍未能反映於股價上，暫時是規模的影響，於進一步拓展業務後，漸漸可與同業作比較。
中國動向現價5.17元，按招股書預測盈利及加權平均股數計，預期P/E約四十七倍(expected eps = 0.11)，實際P/E可能只有三十三倍 (expected eps = 0.156)。明年奧運相信生意更佳，奧運之後運動服裝的趨勢如何，則見仁見智。而專業報告分析，指出今明兩年增長25％，2009年續有20％增長，可供參考，筆者覺得，可以逢低吸納看中線。

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香港新股上市分析：中國動向(集團)有限公司(3818)

利好
— 國內內需股份正是眼下投資市場的潮熱主題之一；
— 一如早年蒙牛(2319)與摩根士丹利簽訂一項協議，中國動向也跟大摩簽約，倘若公司沒能完成協議裡面明列的利潤指標，公司高管將要最多轉讓20%股權給大摩，顯示出公司高管對未來盈利達標極具信心；
— 去年純利快速成長7.11倍達到3.06億元人民幣，預計今年純利將要不少於6.11億元人民幣，同比增長大約1倍，而德銀預測明年公司業績將要增長到7.57億元人民幣，增幅21%；
— 公司目前的毛利率位居同業之中的高水平，介於50%至60%，2000年至2007年期間，毛利率一直保持於18%-60%；
— 今年首5個月，公司的純利率大約45%，預計全年純利率在33%至35%之間，淨利潤率應該是行業裡面最高；
— 預測07年度全年純利不少於6.33億元，每股盈利0.11元，折合07年度預測市盈率介於32.73倍至36.18倍，根據彭博資訊資料顯示，相比同業李寧(2331)及安踏(2020)07年度預測市盈率分別是59.77倍及48.79倍的低；
— 其代理的品牌位於高檔市場位置，以國際運動品牌為定位，因而面對相對較低的競爭，其議價能力也比較高；
— 有市場調查指出其去年內地體育用品市場佔有率2.8%，而李寧及安踏的市佔率分別是10.5%及4%，公司具備爭霸條件成為內地首三大體育用品公司；
— 今年目標增加300個新銷售點，達到1,800家，明年計劃增開500家，跟耐克(NIKE)及ADIDAS在國內的專賣店數目仍然相差2,000家，因此公司具有最少2,000家專門店的發展空間；
— 是次集資金額超過九成用到發展主營業務，近53%用於發展現有品牌及擴大品牌組合、近25%用於發展及改善分銷網絡、近5%用於建立新營運總部、5%用於提升設計及發展設備、近2.383億元用於派發今年5月底止五個月股息、餘款用作一般營運資金；
— 中國人壽(2628)、銀泰百貨(1833)及老虎基金皆是其策略股東；
— 玖龍紙業(2689)董事長張茵一向對公司認識及瞭解，她或許以個人身份入股；
利淡
— 金融市場裡頭充斥如李寧及安踏等同業的股份，沒有物以稀為貴的情況；
— 儘管相較同業如李寧及安踏之市盈率來的低，可是公司07年度預測市盈率介於32.73倍至36.18倍，著實並不十分便宜；
— 國內經濟欣欣向榮，土地價格與日俱增，緊接著必然是租金抬價、薪資上升、通貨膨脹等，漸漸對內地零售商的營運成本造成困擾；
— 預期國內零售業面對的競爭只得有增無減，並且形成白熱化的行業生態；
— 預期日後增添大量新銷售點而大幅增加資本開支，造成財務壓力；
財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)
Ø 流動比率：1.13→1.07→2.13
Ø 速動比率：1.13→0.79→1.76
註：公司的短期變現能力非常不俗，無論是流動比率還是速動比率相當優秀。
Ø 長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→1.09%
Ø 總債項/股東權益：429.84%→29.65%→1.69%
Ø 總債項/資本運用：387.35%→18.95%→0.85%
註：幾項跟債務相關的比率大規模改善，而且具有持續性的下降趨勢。
Ø 股東權益回報率：38.56%→86.17%→99.66%
Ø 資本運用回報率：34.75%→55.07%→50.01%
Ø 總資產回報率：7.13%→20.95%→36.03%
註：以上三項回報率大幅增長，可喜可賀。
Ø 經營利潤率：0.00%→26.60%→43.32%
Ø 稅前利潤率：628.00%→27.04%→43.32%
Ø 邊際利潤率：566.00%→25.59%→35.68%
註：三項利潤率相當可觀，邊際利潤率異常強勁。
Ø 存貨週轉率：0.00→4.73→9.78